上海證券交易欲開門迎客 國(guó)際板設(shè)時(shí)間表蓄勢(shì)待發(fā)

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　　上海證券交易所日前正式發(fā)布《上海證券交易所戰(zhàn)略規(guī)劃（2011－2020年）》。推進(jìn)國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)成為該戰(zhàn)略規(guī)劃的一項(xiàng)醒目的內(nèi)容，被列為上交所近期戰(zhàn)略目標(biāo)（2011－2013年）之一，也就是說，上交所實(shí)際上為國(guó)際板的推出設(shè)定了時(shí)間表，我們有望在兩到三年的時(shí)間內(nèi)看到國(guó)際板的正式推出。

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　　列為上交所近期戰(zhàn)略目標(biāo) 已完成業(yè)務(wù)規(guī)則制訂

　　國(guó)際板建設(shè)箭在弦上

　　上海證券交易所日前正式發(fā)布《上海證券交易所戰(zhàn)略規(guī)劃（2011－2020年）》。推進(jìn)國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)成為該戰(zhàn)略規(guī)劃的一項(xiàng)醒目的內(nèi)容，被列為上交所近期戰(zhàn)略目標(biāo)（2011－2013年）之一，也就是說，我們有望在兩到三年的時(shí)間內(nèi)看到國(guó)際板的正式推出。

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　　業(yè)務(wù)規(guī)則制訂已經(jīng)完成

　　關(guān)于國(guó)際板建設(shè)，《上海證券交易所戰(zhàn)略規(guī)劃》在其“近期戰(zhàn)略目標(biāo)和主要任務(wù)”這一節(jié)這樣表述：“大力推進(jìn)國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)。配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)，促進(jìn)紅籌公司加快回歸A股市場(chǎng)，探索境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的制度安排。遵循循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，加大全球推介力度，吸引境外優(yōu)質(zhì)公司上市。推進(jìn)高質(zhì)量國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力”。

　　根據(jù)《戰(zhàn)略規(guī)劃》，上交所的中期戰(zhàn)略目標(biāo)（2014－2016年）是建設(shè)成為亞洲主要資本市場(chǎng)。在這一階段，上交所將“進(jìn)一步吸引大型外國(guó)優(yōu)質(zhì)公司上市，重點(diǎn)是全球主要經(jīng)濟(jì)體以及與中國(guó)有重要經(jīng)貿(mào)往來的國(guó)家和地區(qū)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，建設(shè)成為具有相當(dāng)規(guī)模、產(chǎn)品多元化、亞洲一流的國(guó)際板市場(chǎng)”。

　　這是上交所首次以文件形式確認(rèn)建設(shè)國(guó)際板的目標(biāo)和任務(wù)，可以被視作是對(duì)此前社會(huì)各界圍繞國(guó)際板問題出現(xiàn)的種種爭(zhēng)議的回應(yīng)。據(jù)悉，目前交易所已經(jīng)完成了關(guān)于國(guó)際板的上市、交易等業(yè)務(wù)規(guī)則和技術(shù)方面的準(zhǔn)備工作，并對(duì)國(guó)際板上市公司的信息披露、持續(xù)監(jiān)管、跨境執(zhí)法、退市和投資者保護(hù)制度等重大問題進(jìn)行了深入研究。

　　但是，相對(duì)于主管部門的主動(dòng)積極，一段時(shí)間以來，社會(huì)輿論對(duì)國(guó)際板卻似乎表現(xiàn)出了更多的疑慮和謹(jǐn)慎。不過，在對(duì)這些爭(zhēng)議進(jìn)行梳理之后，也可以發(fā)現(xiàn)，不管是專家學(xué)者還是市場(chǎng)人士，其實(shí)沒有人真正反對(duì)國(guó)際板的推出，關(guān)于國(guó)際板對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)資本市場(chǎng)的正面意義，人們基本上已經(jīng)取得了共識(shí)。爭(zhēng)議主要集中在某些細(xì)節(jié)和技術(shù)問題上，比如A股市場(chǎng)較高的市盈率是否會(huì)導(dǎo)致海外公司高價(jià)“圈錢”、在人民幣不可自由兌換的情況下如何解決資金的流動(dòng)問題等。

　　我們認(rèn)為，爭(zhēng)議并不是壞事。正如在創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等重大變革性創(chuàng)新正式推出前的情形一樣，充分的爭(zhēng)議有助于管理層未雨綢繆，在國(guó)際板的制度設(shè)計(jì)上更加周密完善，防范風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健推進(jìn)。

　　其實(shí)，早在2000年前后，上交所就已經(jīng)試探性地提出開設(shè)國(guó)際板的構(gòu)想，但在當(dāng)時(shí)沒有得到什么回應(yīng)，甚至連反對(duì)的聲音也聽不到，這種冷淡正說明了那時(shí)開設(shè)國(guó)際板還缺乏必要的基礎(chǔ)。而從當(dāng)初的極端冷淡到如今的熱烈爭(zhēng)議，這一變化正是十多年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)取得巨大進(jìn)步，開設(shè)國(guó)際板必要性日益突出并且已經(jīng)具備必要的市場(chǎng)基礎(chǔ)的極好說明。

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　　為中國(guó)經(jīng)濟(jì)拓展新空間

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　　經(jīng)過改革開放三十年來的持續(xù)高速增長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)成為世界最主要經(jīng)濟(jì)體之一，國(guó)際化程度不斷提升。在這個(gè)過程中，資本市場(chǎng)的角色至關(guān)重要。建設(shè)一個(gè)強(qiáng)大的具備國(guó)際影響力的資本市場(chǎng)，已不僅僅是為國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的需要，更是提高我國(guó)在全球范圍內(nèi)配置資源的能力、促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、加大在全球利益分配格局中發(fā)言權(quán)的需要。

　　幾乎所有的研究者都認(rèn)為，中國(guó)要成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，首先必須是一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)，必須在全球金融市場(chǎng)上擁有發(fā)言權(quán)和影響力。而一個(gè)封閉的本土股票市場(chǎng)是不能實(shí)現(xiàn)這一目的的。建設(shè)一個(gè)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際化證券市場(chǎng)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的必然要求。開設(shè)國(guó)際板，正是中國(guó)資本市場(chǎng)順應(yīng)這一發(fā)展大趨勢(shì)的必然舉措。

　　開設(shè)國(guó)際板也是改善我國(guó)投資結(jié)構(gòu)的需要。經(jīng)過三十年的積累，我國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)流動(dòng)性過剩的資本大國(guó)，而過高的儲(chǔ)蓄率、較低的民間投資率是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的一個(gè)重要因素。推出國(guó)際板將為中國(guó)資本提供新的投資渠道，可將國(guó)內(nèi)過剩流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)世界一流企業(yè)的股權(quán)投資，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中積累的龐大財(cái)富轉(zhuǎn)化為不可替代的生產(chǎn)要素，特別是礦產(chǎn)資源、技術(shù)、品牌，以及世界級(jí)企業(yè)的股權(quán)，推動(dòng)中國(guó)由生產(chǎn)大國(guó)、儲(chǔ)蓄大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y大國(guó)。

　　對(duì)此，上交所總經(jīng)理張育軍表示，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資渠道有限、投資美國(guó)國(guó)債面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國(guó)際板可以為中國(guó)的資金提供投資世界一流大型公司股權(quán)以實(shí)現(xiàn)保值增值的渠道。比如，前兩年全球鐵礦石不合理漲價(jià)的僵局已經(jīng)影響到中國(guó)鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，而如果我們能夠通過國(guó)際板對(duì)國(guó)際資源類企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，將有助于規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

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　　成為資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前沿

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　　近年來，我國(guó)證券市場(chǎng)無論從規(guī)模還是質(zhì)量上，都已經(jīng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，A股市場(chǎng)已經(jīng)無可爭(zhēng)議地成為全球最具影響力的證券市場(chǎng)之一。隨著股權(quán)分置改革基本完成，制約資本市場(chǎng)發(fā)展的制度性障礙正在消除。而股指期貨等創(chuàng)新產(chǎn)品的成功推出，使市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。這些進(jìn)步都為我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放奠定了較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

　　但是專家強(qiáng)調(diào)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)在上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)、公司治理、估值水平、投資者行為和心理的成熟程度等方面，仍然與國(guó)際市場(chǎng)存在很大差異。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這一差異孕育著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而通過建設(shè)國(guó)際板市場(chǎng)，引入國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)資本市場(chǎng)將逐步、主動(dòng)、可控、有序地與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌，從而避免以外部沖擊和危機(jī)動(dòng)蕩的方式來被迫地實(shí)現(xiàn)接軌，回避被動(dòng)接軌可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融安全。

　　從交易所自身來看，交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)已成為國(guó)際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)重要方面，特別是在全球競(jìng)爭(zhēng)上市公司資源，是近年來世界各主要交易所之間開展競(jìng)爭(zhēng)的突出表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)的51家會(huì)員交易所中，超過70％的會(huì)員交易所都已經(jīng)建立國(guó)際股票市場(chǎng)，外國(guó)上市公司數(shù)量占其上市公司總數(shù)的比重超過10％的有16家。特別令人矚目的是，除倫敦、紐約等全球性交易所外，一些地區(qū)性交易所也利用自身的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，針對(duì)特定地區(qū)的市場(chǎng)需求發(fā)展“國(guó)際板”并取得了很大的成功。如新加坡交易所憑借語言和文化上的優(yōu)勢(shì)大力吸引中國(guó)內(nèi)地企業(yè)，建立起一個(gè)特殊的“國(guó)際板塊”。截至2007年底，新加坡上市的外國(guó)企業(yè)（主要是中國(guó)企業(yè)）已經(jīng)有290家，占其全部上市公司數(shù)量的38％以上，成為亞太地區(qū)國(guó)際化程度最高的交易所。

　　為了爭(zhēng)取中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市，紐交所CEO曾親自帶隊(duì)赴中國(guó)拜訪有關(guān)部門和企業(yè)，為了一家中國(guó)企業(yè)的上市問題，紐交所會(huì)不惜動(dòng)用白宮和國(guó)會(huì)的力量。上交所總經(jīng)理張育軍對(duì)此表示，優(yōu)質(zhì)的上市資源在全球都是競(jìng)爭(zhēng)激烈的稀缺資源，事實(shí)上未來在建設(shè)國(guó)際板的過程中，海外一些大型企業(yè)到中國(guó)上市很可能會(huì)受到其本國(guó)政府和管理層的限制。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)較好的發(fā)展時(shí)期，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)跨國(guó)企業(yè)具有極大的吸引力，如果不在這個(gè)階段吸收那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)前來上市，錯(cuò)過了機(jī)遇期，以后可能就會(huì)更加困難。

　　國(guó)信證券研究員表示，吸引海外公司上市已經(jīng)成為各交易所未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。而在全球市值排名前十位的交易所中，目前只有上海與孟買交易所沒有境外上市公司。上交所要躋身世界一流交易所的行列，成為全球資本市場(chǎng)的核心力量，必須建設(shè)自己的國(guó)際板市場(chǎng)。

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　　上海金融中心建設(shè)的重頭戲

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　　國(guó)際板也是上海金融中心建設(shè)的重頭戲。上交所開設(shè)國(guó)際板，從一開始就是與上海的國(guó)際金融中心建設(shè)密切關(guān)連的。

　　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，一個(gè)國(guó)際化的資本市場(chǎng)是國(guó)際金融中心的重要組成部分。據(jù)國(guó)泰君安的統(tǒng)計(jì)研究，目前全球主要金融中心幾乎都擁有國(guó)際性的股票交易市場(chǎng)，特別是金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的紐約與倫敦，是境外上市公司最多的金融中心。2008年底全球交易所上市的外國(guó)公司總數(shù)達(dá)到3046家，外國(guó)上市公司股票成交金額也逐年上升，從2002年的3.7萬億美元增長(zhǎng)到2007年的9萬億美元，全球有70％的金融市場(chǎng)已經(jīng)建立國(guó)際股票市場(chǎng)。在這樣的背景下，爭(zhēng)奪國(guó)際上市公司資源，已成為全球各金融中心競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　如果說倫敦和紐約是成功的例子，那么日本就是一個(gè)失敗的例子。由于在發(fā)展過程中犯了過度管制等決策錯(cuò)誤，日本的國(guó)際板市場(chǎng)在經(jīng)歷了上世紀(jì)九十年代初短暫的興盛之后迅速歸于沉寂，隨后東京的國(guó)際金融中心進(jìn)程阻滯，其地位開始受到亞太地區(qū)其他競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)。

　　國(guó)泰君安和申銀萬國(guó)的研究人員均表示，上交所建設(shè)國(guó)際板，引入一批具備全球影響的境外企業(yè)到上交所上市，必將進(jìn)一步吸引國(guó)際資金、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行、信息服務(wù)以及其他中介機(jī)構(gòu)等金融資源向上海集聚，有利于上海金融市場(chǎng)引入更多國(guó)際通行的市場(chǎng)機(jī)制及外部監(jiān)管，也必將促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，形成圍繞上交所國(guó)際板的國(guó)際性資本市場(chǎng)，從而推動(dòng)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)向前跨出一大步。

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　　不會(huì)淪為“高價(jià)圈錢”之地

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　　在對(duì)國(guó)際板的各種異議中，最普遍、影響最大的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于境內(nèi)外市場(chǎng)的估值差異，國(guó)際板會(huì)導(dǎo)致外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上高價(jià)“圈錢”。但許多專業(yè)人士表示，國(guó)際板高價(jià)“圈錢”論，并不是一種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)觀點(diǎn)。

　　目前A股的整體市盈率較國(guó)際市場(chǎng)并沒有明顯偏高。特別是如果以大型藍(lán)籌企業(yè)為主體的大盤股板塊作為比較對(duì)象，A股的估值與國(guó)際市場(chǎng)并沒有明顯差異。何況中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球一枝獨(dú)秀，多年持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，中國(guó)上市公司成長(zhǎng)性相對(duì)更好，因此A股較海外市場(chǎng)享有一定的估值溢價(jià)是合理的。

　　上交所國(guó)際板的目標(biāo)主要是以世界500強(qiáng)為代表的大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)以及符合條件的紅籌股公司。據(jù)中金公司的研究，以2010年的動(dòng)態(tài)市盈率來看，以上證50指數(shù)為代表的大型藍(lán)籌企業(yè)為14.7倍，以滬深300為代表的滬深優(yōu)質(zhì)上市公司為16.3倍，以美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)為代表的美國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司為14.2倍，以恒生指數(shù)為代表的香港優(yōu)質(zhì)上市公司(包括紅籌公司)為13.2倍。這些數(shù)據(jù)清楚地表明，國(guó)內(nèi)大盤藍(lán)籌股的估值水平并不比國(guó)外市場(chǎng)更高。

　　對(duì)此，上交所理事長(zhǎng)耿亮和總經(jīng)理張育軍都曾表示，未來在上交所國(guó)際板上市的企業(yè)，都是已經(jīng)在海外市場(chǎng)上市的大型藍(lán)籌公司，在海外成熟市場(chǎng)上已經(jīng)有一個(gè)較合理的定價(jià)。在A股國(guó)際板上市實(shí)際上相當(dāng)于再融資行為，按慣例要在原來定價(jià)的基礎(chǔ)上打一個(gè)折扣，因此不會(huì)存在高價(jià)“圈錢”的問題，國(guó)際板不會(huì)成為所謂“提款機(jī)”。

　　招商證券的研究員認(rèn)為，在國(guó)際板上市的企業(yè)大多是國(guó)際上規(guī)模較大的知名企業(yè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，治理規(guī)范。而且這些企業(yè)大多來自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，在本國(guó)已經(jīng)受到相對(duì)健全和完善的法規(guī)監(jiān)管，而我國(guó)在建設(shè)國(guó)際板過程中，也會(huì)對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理水平、信息披露質(zhì)量和盈利能力提出較高的標(biāo)準(zhǔn)。這樣，事實(shí)上形成了雙重的監(jiān)管體系，無疑降低了上市企業(yè)違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　與高價(jià)“圈錢”相關(guān)的另一種反對(duì)意見，是認(rèn)為國(guó)際板將會(huì)對(duì)A股現(xiàn)有的估值體系產(chǎn)生沖擊。這同樣是一種似是而非的看法。一方面如上所述，A股和境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)在估值方法和定價(jià)機(jī)制上是基本一致的。另一方面，A股相當(dāng)時(shí)期來常見的整體市盈率較高特別是小盤股溢價(jià)較高的現(xiàn)象從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是不合理的。如果國(guó)際板給A股市場(chǎng)帶來了更成熟理性的投資理念和更合理的估值標(biāo)準(zhǔn)，那不是值得慶幸的事情嗎？

　　對(duì)國(guó)際板的另一種疑慮，是擔(dān)心海外大型企業(yè)前來上市，將會(huì)與國(guó)內(nèi)企業(yè)爭(zhēng)奪資金，特別是對(duì)中小企業(yè)的上市融資造成“擠出”效應(yīng)。對(duì)此，專家認(rèn)為，經(jīng)過改革開放三十年的積累，中國(guó)已成為流動(dòng)性充沛的資本大國(guó)，一方面龐大的存量財(cái)富引發(fā)旺盛的理財(cái)投資需求，另一方面又存在著投資渠道不暢、投資選擇不多的障礙。國(guó)際板的推出可以滿足國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置與居民理財(cái)?shù)男枨螅瑸椴糠执媪颗c增量資本找到一個(gè)新的投資渠道。另外，本著循序漸進(jìn)的原則，國(guó)際板將會(huì)設(shè)立較高的門檻，其發(fā)展將與中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展程度、人民幣國(guó)際化的進(jìn)程以及中國(guó)投資者的適應(yīng)程度相匹配，相信在可見的將來，國(guó)際板的規(guī)模都不可能很大。

　　專家同時(shí)指出，國(guó)際板中的融資主體是國(guó)外大型優(yōu)質(zhì)的跨國(guó)公司和紅籌公司，吸引的也是打算長(zhǎng)期分享這些大型企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資者，這和投資中小企業(yè)的資金性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)偏好大不相同，不具有可替代性。

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　　參考QDII化解外匯管理障礙

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　　有個(gè)別學(xué)者認(rèn)為，由于我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制仍然存在“資本項(xiàng)目下不可自由兌換”的限制，因此國(guó)際板存在不可克服的障礙。這是一種過于拘泥刻板的看法。

　　銀河證券研究人員認(rèn)為，國(guó)際板設(shè)立后，發(fā)行股份所募集資金到底是留在境內(nèi)還是匯出境外，目前還沒有定論。如果是前者，則不存在兌換的問題，也不涉及到資金跨境流動(dòng)的問題。即使是后者，與我國(guó)的外匯管理體制也不存在矛盾。我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理制度是“經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換，資本項(xiàng)目下不可自由兌換”。外管局負(fù)責(zé)人曾多次表示，“要在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制”。

　　也曾有人以此質(zhì)疑推出QDII存在不可克服的障礙。但實(shí)際上QDII早已成功推出并運(yùn)作至今。銀河證券研究員表示，在這方面國(guó)際板可以參考國(guó)家外匯管理局對(duì)QDII的管理模式。在國(guó)際板開設(shè)初期，境外企業(yè)登陸我國(guó)證券市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)同國(guó)內(nèi)公司一樣實(shí)行審批制，因此外匯管理局可以每年設(shè)定額度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)這一額度來控制國(guó)際板的發(fā)行速度，即便境外企業(yè)募集的資金需要流出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也是在有控制、有節(jié)奏的情況下完成。這完全符合我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制。

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　　國(guó)際板與香港市場(chǎng)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)

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　　還有一種似是而非的說法，認(rèn)為上交所建設(shè)國(guó)際板將形成與香港交易所的競(jìng)爭(zhēng)，影響香港的國(guó)際金融中心地位。事實(shí)上，香港交易所的戰(zhàn)略目標(biāo)與上交所建設(shè)國(guó)際板的目標(biāo)沒有交集，不存在沖突，兩者是處于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。

　　從上市公司資源來看，香港交易所長(zhǎng)期以來是以成為內(nèi)地企業(yè)上市及股票買賣的國(guó)際平臺(tái)為主要發(fā)展戰(zhàn)略的，可以說，香港交易所致力于建設(shè)一個(gè)“內(nèi)地板塊”。截至2009年底，在港上市的內(nèi)地企業(yè)共有524家，市值達(dá)到10.4萬億港元，占香港總市值58%。2009年，內(nèi)地企業(yè)股票成交金額達(dá)到8.4萬億港元，占香港股市總成交額的72%。2009年香港市場(chǎng)IPO融資規(guī)模全球排名第一，其中民生銀行、中國(guó)太保與中國(guó)中冶這三家內(nèi)地公司的H股IPO融資額就占了30%。

　　據(jù)國(guó)泰君安研究員的分析，截至2008年末，在港交所上市的1087家上市公司中，真正的外國(guó)公司僅有10家。在吸引外國(guó)公司上市方面，香港交易所的成果非常有限，也表明其市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)并不在外國(guó)公司，因此，上交所開設(shè)國(guó)際板吸引外國(guó)公司上市，根本不會(huì)影響到香港的上市資源。

　　張育軍曾經(jīng)表示，首先，上海和香港市場(chǎng)都不缺乏上市資源。大陸股份公司數(shù)量達(dá)13萬多家，其中符合發(fā)行上市條件的有1.3萬多家，滬港每年都有大量企業(yè)等待上市。其次，上交所國(guó)際板上市資源與香港市場(chǎng)截然不同，可能到國(guó)際板來上市的企業(yè)主要看重中國(guó)大陸巨大的市場(chǎng)潛力、消費(fèi)者基礎(chǔ)和對(duì)應(yīng)的投資者基礎(chǔ)，其海外上市地選擇具有較強(qiáng)的指向性和明確的目的地，即使不到上海上市，也難以到港上市。其中部分企業(yè)已在港上市，到滬上市也只是增加一個(gè)上市地而已，不會(huì)影響香港市場(chǎng)的發(fā)展。最后，上交所國(guó)際板的發(fā)展，在促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，出現(xiàn)對(duì)香港金融服務(wù)的更多需求，持續(xù)支撐香港金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，從而產(chǎn)生內(nèi)地、香港雙贏的結(jié)果。

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　　A股市場(chǎng)仍需“強(qiáng)身健體”

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　　雖然從各方面來說，上交所建設(shè)國(guó)際板的條件已經(jīng)具備，但我們?nèi)匀灰獜?qiáng)調(diào)，作為一個(gè)處于新興加轉(zhuǎn)軌階段的市場(chǎng)，境內(nèi)證券市場(chǎng)仍然存在各種不足和缺陷，需要進(jìn)一步進(jìn)行制度改革，特別是推進(jìn)發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，需要進(jìn)一步提高公司治理的水平和監(jiān)管力度，進(jìn)一步提升投資理念的成熟程度。

　　另一方面，國(guó)際板本身也將有助于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟和完善。國(guó)際板將為國(guó)內(nèi)外上市公司之間的交流創(chuàng)造有效的平臺(tái)，通過引入國(guó)外先進(jìn)的公司治理理念，改善目前國(guó)內(nèi)上市公司的公司治理水平。國(guó)際板將促進(jìn)境內(nèi)外證券服務(wù)機(jī)構(gòu)之間交流，從而提高國(guó)內(nèi)金融服務(wù)業(yè)的業(yè)務(wù)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的上市有助于改善國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市公司的結(jié)構(gòu)，為投資者提供更豐富的投資標(biāo)的。從監(jiān)管的角度看，開設(shè)國(guó)際板有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，尤其是跨境監(jiān)管、離岸監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，為未來資本市場(chǎng)的全面開放做好準(zhǔn)備。

　　而所有這一切都建立在一個(gè)基礎(chǔ)上，那就是國(guó)際板引入的必須是真正優(yōu)質(zhì)的、負(fù)責(zé)任的企業(yè)。國(guó)際板對(duì)上市公司應(yīng)該有所選擇。監(jiān)管部門有責(zé)任在標(biāo)準(zhǔn)制定、制度安排上，通過政策引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)這一目的。這是國(guó)際板取得成功、發(fā)揮其應(yīng)有作用的前提。

　　相關(guān)研究人員相信，從根本上來說，國(guó)際板將促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的根本性變革從新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)向成熟資本市場(chǎng)邁進(jìn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中國(guó)資本市場(chǎng)還有必要通過國(guó)際板實(shí)現(xiàn)法律制度上的變革和進(jìn)步，而這一點(diǎn)，對(duì)于我們的意義可能更為深遠(yuǎn)。