各界把脈新股發(fā)行制度 呼吁堅(jiān)持市場化改革

　　由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所和深圳證券交易所共同主辦的“新股估值定價(jià)研討會(huì)”日前在深圳舉行。在此次會(huì)議上，各方人士從估值與定價(jià)、理性看待“三高”現(xiàn)象以及展望和思考三個(gè)層面，共同為新股發(fā)行制度“把脈”，并探討改革方向。

　　IPO價(jià)格的市場化形成機(jī)制已經(jīng)深入人心。深圳證券交易所理事長陳東征表示，要繼續(xù)堅(jiān)持市場化改革的取向。“這個(gè)市場化一定要適合中國資本市場的特點(diǎn)，從多層次市場發(fā)展的要求出發(fā)，來做好、來堅(jiān)持我們市場化改革的取向。”他同時(shí)稱，要強(qiáng)化新股估值定價(jià)的市場化約束。

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長黃湘平認(rèn)為，新股定價(jià)的市場化程度逐步提高，一、二級(jí)市場新股差價(jià)問題基本解決；上海證券交易所總經(jīng)理張育軍表示，推進(jìn)新股發(fā)行制度，其核心還是要堅(jiān)定不移地推進(jìn)新股發(fā)行的市場化進(jìn)程。這一點(diǎn)最近幾年取得了實(shí)質(zhì)性、突破性的進(jìn)展。

　　燕京華僑大學(xué)校長華生表示，新股發(fā)行的市場化改革取得了重大突破和進(jìn)步，現(xiàn)在要研究的問題是在新股的定價(jià)發(fā)行在市場化方向上取得了重大的突破和進(jìn)步的情況下出現(xiàn)的新問題，這是市場化改革的副產(chǎn)品，對這個(gè)問題應(yīng)該有一個(gè)總的判斷。

　　華夏基金管理公司副總經(jīng)理王亞偉表示，目前的新股發(fā)行市場化，即在詢價(jià)環(huán)節(jié)實(shí)行市場化，在既定的規(guī)則下，買賣雙方與承銷機(jī)構(gòu)，各自為尋求利益最大化自由博弈，行政力量不再干預(yù)，并對博弈結(jié)果充分認(rèn)可。但由于僅僅是詢價(jià)環(huán)節(jié)的市場，發(fā)行審核仍未放開，使“市場化并不等于合理化”。

　　新股發(fā)行市場化改革以來，一級(jí)市場，尤其是創(chuàng)業(yè)板一級(jí)市場運(yùn)行中出現(xiàn)了較為突出的“三高”現(xiàn)象。那么，如何看待這個(gè)問題？

　　華生認(rèn)為，應(yīng)該動(dòng)態(tài)地看待估值問題，“我們經(jīng)常說的‘三高’，實(shí)際上市盈率也好，市凈率也好，都是歷史的，都是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的，不是未來的。所以，從這個(gè)意義上來說，還需要解放思想?！?/p>

　　招商證券副總裁孫議政表示，隨著市場化改革的堅(jiān)持，未來幾年“三高”問題將逐漸減輕，甚至消失；高盛高華證券有限公司總裁蔡金勇表示，對于目前國內(nèi)新股發(fā)行存在的“三高”問題，過多依靠市盈率等機(jī)械指標(biāo)進(jìn)行判斷，并不利于我國資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展。投資者應(yīng)該更多關(guān)注公司的成長性、可信度等指標(biāo)。

　　武漢科技大學(xué)證券研究所所長董登新表示，把所謂的“三高”或者是新股的高估值歸結(jié)于新股發(fā)行體制改革是沒有道理的，所有問題不可能靠一個(gè)新股發(fā)行體制改革來解決。

　　華商基金管理有限公司總經(jīng)理助理莊濤建議要引入荷蘭式招標(biāo)，“可以拿出一小塊來搞荷蘭式招標(biāo)，震懾一下高報(bào)價(jià)人?！?/p>

　　年前的新股“破發(fā)潮”，讓業(yè)界有了質(zhì)疑的聲音。對此，張育軍表示，破發(fā)不是多了，而是少了，它反映市場化正在發(fā)揮作用?！按蠹铱匆豢春Ｍ馐袌觯呐戮褪俏覀兣R近的香港市場，每年的破發(fā)比例至少50%，我們按照那個(gè)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！?/p>

　　PE暴利讓券商與保薦人員的老鼠倉前移，而這可怕的不是券商染指PE暴利，而是利益共同體形成侵蝕了市場所有的界線。高市盈率上市對券商、對上市公司、對保薦人、對老鼠倉至關(guān)重要，因此，所有的中介機(jī)構(gòu)都可能因?yàn)槔鎲适Чc獨(dú)立原則，從而千方百計(jì)為擬上市公司涂脂抹粉。

　　這就需要保薦承銷機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)。堅(jiān)持勤勉盡責(zé)和誠實(shí)守信是為投資者提供保護(hù)的基礎(chǔ)，也是執(zhí)業(yè)之道，是取信于市場的前提。

　　就在幾天前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于保薦項(xiàng)目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》，明確在發(fā)行審核過程中增加“問核程序”，將監(jiān)管關(guān)口前移，并將所有保薦項(xiàng)目納入監(jiān)管范圍，進(jìn)一步強(qiáng)化過程監(jiān)管。問核機(jī)制的設(shè)立，旨在了解保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人對發(fā)行人重要事項(xiàng)的核查情況，監(jiān)督保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人切實(shí)履行保薦職責(zé)，提高工作質(zhì)量。

　　筆者認(rèn)為，這么做，說白了就是對IPO申請材料進(jìn)行“打假”，不僅是對保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人負(fù)責(zé)的需要，更是維護(hù)中國資本市場整體利益的需要。對于任何IPO申請材料中出現(xiàn)的虛假披露等行為，在將發(fā)行人拒之市場門外的同時(shí)，更應(yīng)對保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人嚴(yán)厲問責(zé)。