存準(zhǔn)率再上調(diào) 會(huì)否撼動(dòng)A股上行趨勢(shì)

　　央行17日晚宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，存準(zhǔn)率再度創(chuàng)下歷史新高。鑒于上周五公布的通脹數(shù)據(jù)略高于預(yù)期，因此市場(chǎng)對(duì)央行此舉已有準(zhǔn)備。與此同時(shí)，連續(xù)地上調(diào)存準(zhǔn)率，已經(jīng)令市場(chǎng)產(chǎn)生了“免疫力”。那么，如何解讀此次存準(zhǔn)率上調(diào)？市場(chǎng)能否借助此次“靴子落地”再創(chuàng)新高？

　　存準(zhǔn)率上調(diào)屬意料之中

　　反彈進(jìn)入攻堅(jiān)階段隘口拔牙亟需補(bǔ)量

　　盡管國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變，但本輪大盤沖擊且站穩(wěn)3000點(diǎn)后不同以往，股指表現(xiàn)出較好的韌性。上周五在CPI創(chuàng)新高以及政策緊縮預(yù)期加重的背景下，A股市場(chǎng)依然能夠頑強(qiáng)地探底回升，滬指尾盤甚至強(qiáng)勢(shì)翻紅站上3050點(diǎn)。預(yù)計(jì)短期這種強(qiáng)勢(shì)仍將延續(xù)，市場(chǎng)對(duì)存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)已有充分預(yù)期。不過(guò)，目前反彈已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段，繼續(xù)向上突破亟需補(bǔ)量。

　　短期市場(chǎng)韌性逐步提高

　　進(jìn)入4月份以來(lái)，A股市場(chǎng)頑強(qiáng)的生命力在以下三個(gè)方面得到一定體現(xiàn)。

　　一是緊縮舉措未能阻止指數(shù)上揚(yáng)步伐。清明節(jié)假期最后一天央行宣布加息，次日A股市場(chǎng)震蕩上揚(yáng)，高調(diào)迎接這一收緊舉措，令投資者做多的信心備受鼓舞。其實(shí)細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，在這輪政策調(diào)控周期中利率與準(zhǔn)備金率交錯(cuò)上升，市場(chǎng)對(duì)此免疫力已經(jīng)逐漸提高，出現(xiàn)較大波動(dòng)的頻率明顯降低。由此判斷，針對(duì)目前通脹高企，以及3月份人民幣貸款大幅增加和外匯占款大幅反彈、4月央票大規(guī)模到期等過(guò)剩的流動(dòng)性，央行周日再度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也在情理之中，市場(chǎng)對(duì)此已有充分的預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)股市整體運(yùn)行格局影響不大。

　　二是A股的抗干擾能力增強(qiáng)。4月份以來(lái)外圍形勢(shì)仍然較為復(fù)雜，一方面，基于歐洲高通貨膨脹率以及歐元區(qū)目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)水平極不均衡的情況，歐洲央行4月7日發(fā)布利率決議，決定將基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是自2008年7月以來(lái)歐洲央行首次加息。受此影響，美元指數(shù)大幅下挫至75關(guān)口下方，間接對(duì)大宗商品的上漲形成提振，這對(duì)我國(guó)未來(lái)的通貨膨脹形勢(shì)構(gòu)成壓力。但A股市場(chǎng)對(duì)此表現(xiàn)相對(duì)坦然，并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。另一方面，近日日本再次發(fā)生強(qiáng)烈余震，加上核泄漏級(jí)別被提高至最高級(jí)別的第7級(jí)，因擔(dān)憂其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)打擊，亞太區(qū)股市多數(shù)下跌，但A股市場(chǎng)卻表現(xiàn)良好，滬指始終堅(jiān)守在5日線上方，期間出現(xiàn)的調(diào)整基本在盤中完成。

　　三是通脹再創(chuàng)新高，而股指先抑后揚(yáng)。上周五公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP的增速是9.7%，連續(xù)三個(gè)季度GDP的增速在9.5%-10%之間，說(shuō)明在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的配合下，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，這為股指上行提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和業(yè)績(jī)保障。需要注意的是，受全球流動(dòng)性充裕、美元走軟、西亞北非局勢(shì)動(dòng)蕩、日本地震災(zāi)害以及國(guó)內(nèi)食品等價(jià)格上漲影響，３月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4％，創(chuàng)下32個(gè)月以來(lái)新高。雖然與之前破5的預(yù)期相比略高，但并沒(méi)有打擊市場(chǎng)做多的信心，強(qiáng)周期板塊的輪番護(hù)盤，較好地維持了股指重心，大盤在短暫回落后仍頑強(qiáng)走高，彰顯了市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)特征以及良好的抗跌打能力。

　　技術(shù)上逼近隘口

　　回到二級(jí)市場(chǎng)上來(lái)看，大盤頂住多方壓力頑強(qiáng)上揚(yáng)的姿態(tài)或預(yù)示著本周股指仍將震蕩向上，3062點(diǎn)再度被刷新的概率較大。不過(guò)，隨著大盤反彈的深入，目前技術(shù)上已經(jīng)逼近重要隘口，繼續(xù)上漲需要突破兩大壓力。一方面是面臨滬指3478點(diǎn)以來(lái)壓制大盤近20個(gè)月的下降趨勢(shì)線和去年11月份以來(lái)形成的大型頭肩底頸線，即3080—3100點(diǎn)區(qū)域的壓力。截至上周五收盤，滬指已經(jīng)運(yùn)行至3050點(diǎn)附近，距離該區(qū)域僅有30點(diǎn)左右的距離，后市大盤若要繼續(xù)走高，首先必須闖過(guò)這道險(xiǎn)要隘口。

　　另一方面，上周五滬指雖然一度創(chuàng)出新高，但隨后的回落震蕩加劇了分鐘圖上頂背離趨勢(shì)。從目前的分鐘圖上MACD的走勢(shì)來(lái)看，30、60分鐘均出現(xiàn)了頂背離跡象。不過(guò)幸運(yùn)的是，目前DIF和DEA兩個(gè)指標(biāo)均位于O軸上方，股指仍有修復(fù)的機(jī)會(huì)。

　　化解上述兩大技術(shù)壓力的關(guān)鍵因素是股指的放量大漲，否則大盤強(qiáng)勢(shì)將無(wú)法延續(xù)。滬指自2661點(diǎn)上漲以來(lái)，成交量主要在1000—2000億元區(qū)間徘徊，其重心上移多是場(chǎng)內(nèi)資金拆東墻補(bǔ)西墻的結(jié)果。而面對(duì)短線強(qiáng)大的技術(shù)阻力，大盤若想將本輪升勢(shì)延續(xù)甚至重現(xiàn)去年10月份的大漲走勢(shì)，除了有強(qiáng)周期品種的輪番拉升，必須得到量能的充分支撐，即滬市單邊成交量穩(wěn)定在2000億元之上。

　　品種選擇上，后市大盤若想有所作為，強(qiáng)周期品種依然是多方的生力軍，穩(wěn)健的投資者可逢低布局。操作上，在大盤強(qiáng)勢(shì)突破壓力區(qū)域之前，建議投資者整體倉(cāng)位控制在五成左右，不宜追高，密切關(guān)注本周成交量的情況。（中證投資張索清）

　　緊縮近尾聲 關(guān)注“傳統(tǒng)復(fù)興”

　　上周A股整體呈現(xiàn)反復(fù)震蕩走勢(shì)，結(jié)構(gòu)上延續(xù)了此前幾周的大小盤分化行情。我們認(rèn)為，盡管央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但調(diào)控措施已進(jìn)入尾聲階段，股市上行趨勢(shì)較為明確。建議繼續(xù)把握“傳統(tǒng)復(fù)興”投資主題，看好低估值的藍(lán)籌板塊，尤其是大金融、化工等周期品種。

　　3月份金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，是貨幣政策防止經(jīng)濟(jì)大起大落的體現(xiàn)。3月份人民幣貸款6794億的新增規(guī)模和廣義貨幣供應(yīng)量16.6%的同比增幅，均高于市場(chǎng)預(yù)期，這是在前兩個(gè)月大力緊縮之后的適度放松，反映出微觀經(jīng)濟(jì)體的融資需求仍然旺盛以及銀行貸款沖動(dòng)仍然較強(qiáng)的狀況，同時(shí)也說(shuō)明國(guó)內(nèi)貨幣政策的收緊程度尚沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)擔(dān)憂的程度。我們認(rèn)為這是貫徹中央“防止經(jīng)濟(jì)大起大落”政策的體現(xiàn)，維持合理的信貸需求將平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，減小經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合當(dāng)前銀行間7日回購(gòu)利率仍然處于年內(nèi)低點(diǎn)的情況，我們認(rèn)為目前資金面不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

　　經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，目前不存在滯脹問(wèn)題。一季度GDP同比增長(zhǎng)9.7%、環(huán)比增長(zhǎng)2.1%，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健，內(nèi)生動(dòng)力比較強(qiáng)勁。3月份CPI創(chuàng)下32個(gè)月新高，通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，但是環(huán)比2月份下降了0.2%。隨著政府加大流通領(lǐng)域的價(jià)格整治，物價(jià)有望出現(xiàn)暫時(shí)性緩解，從全年來(lái)看，物價(jià)前高后穩(wěn)的可能性較大。

　　貨幣緊縮雖然得以維持，但調(diào)控措施已進(jìn)入尾聲階段。周日央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，對(duì)于下一階段可能采取的緊縮措施，我們認(rèn)為繼續(xù)加息對(duì)M2供應(yīng)數(shù)量不會(huì)形成大的影響，中期之前也有可能再加息一次，但緊縮政策有望在年中見(jiàn)頂，目前處于“上調(diào)一次減少一次”的尾聲階段。

　　股市政策風(fēng)向偏于積極。上周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“提高直接融資比重，既消除通貨膨脹的貨幣因素，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的合理需求?！蔽覀冋J(rèn)為，這種提法是有創(chuàng)新性的，也是意味深長(zhǎng)的。把直接融資與消除通脹聯(lián)系在一起出現(xiàn)在官方文件中尚屬首次，這或許表明管理層希望通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)幫助化解通脹壓力，管理部門可能默許甚至希望社會(huì)上富余的資金流入股市，而不是大量充斥于商品領(lǐng)域和房地產(chǎn)市場(chǎng)。雖然最終目的是要提高直接融資比重，但如果資金不流進(jìn)來(lái)，股市不漲上去，這個(gè)目的就難以達(dá)到。作為政策市特征依然明顯的A股市場(chǎng)，在理解了股市政策的風(fēng)向后，股市向上運(yùn)行的趨勢(shì)也就比較明了了。

　　上市公司業(yè)績(jī)?yōu)楣墒猩蠞q也提供了動(dòng)力。截至4月16日，已經(jīng)披露年報(bào)的1566家上市公司凈利潤(rùn)同比上升40.3%，其中主板公司上漲40.6%，中小板增長(zhǎng)34.8%，創(chuàng)業(yè)板增長(zhǎng)35.3%。總體業(yè)績(jī)超預(yù)期，而大盤藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)更好，估值更低，投資價(jià)值一目了然。截至上周五355家發(fā)布一季報(bào)預(yù)告的公司中超過(guò)六成報(bào)喜（包括預(yù)增、略增和扭虧），其中化工、機(jī)械設(shè)備這類傳統(tǒng)行業(yè)是預(yù)增公司相對(duì)集中的行業(yè)。為此，在積極的股市政策下，投資者應(yīng)搶抓“藍(lán)籌股”，繼續(xù)尋找“傳統(tǒng)復(fù)興”下的機(jī)會(huì)。

　　藍(lán)籌推動(dòng)的穩(wěn)健上漲有助于化解套牢盤的壓力。當(dāng)前很多投資者對(duì)于3100點(diǎn)上方的密集成交區(qū)甚為擔(dān)憂，“天量天價(jià)”成為抑制投資者做多熱情的心理障礙。“天量天價(jià)”在多數(shù)情況下是成立的，但并不絕對(duì)。2007年的那一輪牛市中，“5·30”之后成交量明顯下降，但上證綜指仍然從4000點(diǎn)上漲到了6000點(diǎn)。原因在于就整個(gè)市場(chǎng)而言，依靠藍(lán)籌上漲推動(dòng)指數(shù)所需要的成交量更少，因?yàn)榇蟊P藍(lán)籌股的自由流通比例低于中小股票。目前，市場(chǎng)的熱點(diǎn)和主要推動(dòng)力是在“傳統(tǒng)復(fù)興”下的藍(lán)籌估值修復(fù)，因此，即便成交量不超過(guò)去年10-11月份，仍然有可能超過(guò)3186的階段高點(diǎn)。另一方面，如果不出現(xiàn)急速上漲，而是股指穩(wěn)健上升，那么基金投資者的贖回動(dòng)力可能就不會(huì)很強(qiáng)，而賺錢效應(yīng)也會(huì)吸引新的投資者進(jìn)場(chǎng)。因此，過(guò)于擔(dān)心套牢盤的壓力尚不必要。（銀河證券研究部策略小組）

　　以震蕩化通脹 “3”時(shí)代A股負(fù)重前行

　　一季度宏觀數(shù)據(jù)的出爐，并未減緩市場(chǎng)之前關(guān)于緊縮政策對(duì)通脹與經(jīng)濟(jì)影響的爭(zhēng)論，樂(lè)觀者向往新經(jīng)濟(jì)周期的開(kāi)始，悲觀者卻執(zhí)著于加息周期“加時(shí)賽”的可能。隨著上周日存款準(zhǔn)備金率的再度提升，未來(lái)A股市場(chǎng)仍將在猶豫與謹(jǐn)慎中躑躅前行。

　　以震蕩消化超預(yù)期通脹

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周公布了3月份以及一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，盡管環(huán)比降低了0.2%，但3月份的CPI同比增速仍然創(chuàng)出了32個(gè)月以來(lái)的新高，表明短期仍面臨較大的通脹壓力。不過(guò)，一季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)之前存在的對(duì)緊縮政策可能誤傷經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所減緩。

　　伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，上周五A股市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，表明在高通脹與經(jīng)濟(jì)向好兩大因素的對(duì)沖下，投資者仍然無(wú)法達(dá)成對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的一致預(yù)期。事實(shí)上，A股市場(chǎng)早盤一度向下調(diào)整，上證綜指最低探至3020.16點(diǎn)；不過(guò)午后市場(chǎng)在萬(wàn)科A、中國(guó)平安和工商銀行等藍(lán)籌權(quán)重股的帶領(lǐng)下發(fā)起反攻，最終翻紅。

　　一季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比雖略有下降，但下滑并不明顯，表明為控制高通脹而實(shí)施的偏緊貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未造成較大負(fù)面影響；至少短期內(nèi)，緊縮政策“誤傷”經(jīng)濟(jì)的可能性不大。但是，5.4%的通脹數(shù)據(jù)令市場(chǎng)也看不到“加息周期”行將結(jié)束的可能，周五A股的一波三折或許正是這兩種邏輯“碰撞”的結(jié)果。

　　另一方面，A股市場(chǎng)或已經(jīng)通過(guò)震蕩消化了超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)帶來(lái)的不利影響，即市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到了隨之而來(lái)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。因此，上周日存準(zhǔn)率的如期上調(diào)，或令市場(chǎng)迎來(lái)階段性的“靴子落地”，在站穩(wěn)3000點(diǎn)大關(guān)的基礎(chǔ)之上，不排除市場(chǎng)有沖擊前期階段性高點(diǎn)的可能。

　　緊縮未改 市場(chǎng)負(fù)重前行

　　在當(dāng)前通脹壓力高企、經(jīng)濟(jì)放緩不明顯的背景下，“控通脹”仍將是二季度的政策重心。盡管從CPI翹尾走勢(shì)來(lái)看，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能已經(jīng)到了“下半場(chǎng)”，但在通脹壓力仍然較大的背景下，誰(shuí)又能斷定加息周期不會(huì)有“加時(shí)賽”呢？因此，未來(lái)A股市場(chǎng)恐怕仍將與緊縮政策共舞很長(zhǎng)一段時(shí)間，至少短期內(nèi)在“負(fù)利率”仍然存在的情況下，預(yù)期政策出現(xiàn)拐點(diǎn)、主要矛盾從“控通脹”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”，仍然缺乏事實(shí)數(shù)據(jù)的支持。

　　所幸的是，當(dāng)前的A股市場(chǎng)似乎已經(jīng)習(xí)慣了在加息周期里負(fù)重前行。考慮到這輪自去年10月份以來(lái)的加息周期與2007年的加息周期在宏觀經(jīng)濟(jì)背景上存在本質(zhì)的差異，上證綜指如今能夠站在3000點(diǎn)之上已經(jīng)表明了市場(chǎng)內(nèi)投資者的信心正在趨于好轉(zhuǎn)。翻開(kāi)股市的歷史教科書，我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)度樂(lè)觀往往加速催化“牛市”最后的瘋狂，而過(guò)度悲觀也往往砸出“歷史大底”。相對(duì)而言，投資者當(dāng)前謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度與3000點(diǎn)之上的市場(chǎng)位置正好吻合，從投資心理的角度看，市場(chǎng)目前即使無(wú)法創(chuàng)出階段新高，其所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不大。此前有市場(chǎng)人士分析，雖然表面來(lái)看，當(dāng)前偏緊的貨幣政策使得A股市場(chǎng)缺乏足夠的增量資金來(lái)推動(dòng)指數(shù)上行，但實(shí)際上目前國(guó)內(nèi)存量資金仍較為充裕，如果A股市場(chǎng)通過(guò)指數(shù)的抬升出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，那么包括儲(chǔ)蓄和房地產(chǎn)資金這樣的民間資本或許會(huì)選擇股票作為新的投資品種，畢竟目前的A股相對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)“便宜”的選擇。

　　盡管存準(zhǔn)率上調(diào)得以兌現(xiàn)，短期市場(chǎng)不確定性降低，但需要注意的是，經(jīng)過(guò)了前期的估值修復(fù)行情，目前市場(chǎng)中已經(jīng)沒(méi)有絕對(duì)低估的品種。在增量資金相對(duì)較少的情況下，繼續(xù)推高大盤藍(lán)籌股的成本已然不低，如果藍(lán)籌股引領(lǐng)大盤發(fā)力上攻，同時(shí)沒(méi)有得到事實(shí)數(shù)據(jù)佐證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，那么市場(chǎng)可能面臨一定程度上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在3000點(diǎn)之上維持指數(shù)震蕩以等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的明朗和政策拐點(diǎn)的到來(lái)，或許是市場(chǎng)最明智的選擇。（本報(bào)實(shí)習(xí)記者曹陽(yáng)）

　　趨勢(shì)向好 沖擊3186點(diǎn)

　　上周滬深兩市呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲格局，滬指除上周三下破3000點(diǎn)后快速回升外，均在3000點(diǎn)上方穩(wěn)步運(yùn)行，并溫和創(chuàng)出本輪反彈新高。上周五在公布了3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，滬指先抑后揚(yáng)，為后市大盤穩(wěn)步攀升奠定了基礎(chǔ)。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然3月通脹數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，但基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)9.7%，在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，總體好于市場(chǎng)預(yù)期的9.5%，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍處于穩(wěn)健運(yùn)行的良好態(tài)勢(shì)中。

　　隨著CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，上周五市場(chǎng)便擔(dān)心貨幣調(diào)控政策將再度出臺(tái)，周日央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率印證了市場(chǎng)的這一預(yù)期。隨著政策的遞減效應(yīng)，準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響將較為有限，不會(huì)改變大盤中短期內(nèi)的整體運(yùn)行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)繼續(xù)加息的可能性也不大。4月中下旬，隨著漲價(jià)因素的逐步減弱，一季度末或二季度初CPI出現(xiàn)全年高點(diǎn)的趨勢(shì)判斷依然明確，預(yù)計(jì)進(jìn)入2011年二季度后，CPI的上漲將進(jìn)入可控范圍內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策總體調(diào)控節(jié)奏將逐步放緩，進(jìn)入到尾聲階段，二季度將有可能成為宏觀政策調(diào)控的拐點(diǎn)。

　　目前A股市場(chǎng)估值處于合理偏低的水平，整體市場(chǎng)市盈率仍然比歷史均值低了將近30%，尤其是前期權(quán)重股與中小市值品種的估值剪刀差逐步擴(kuò)大，促使市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的結(jié)構(gòu)性估值修復(fù)特征。從市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換來(lái)看，權(quán)重板塊近期正在出現(xiàn)積極的信號(hào)，走勢(shì)已經(jīng)明顯強(qiáng)于大盤，特別是金融、地產(chǎn)等板塊的估值修復(fù)優(yōu)勢(shì)為資金流入提供了較高的安全邊際，近期呈現(xiàn)出資金持續(xù)流入的跡象，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到了明顯的支撐作用。目前權(quán)重股板塊的估值修復(fù)行情正在進(jìn)一步深入，由前期估值優(yōu)勢(shì)的被動(dòng)修復(fù)向主動(dòng)修復(fù)轉(zhuǎn)變，且估值修復(fù)的效應(yīng)有望擴(kuò)大，鋼鐵、水泥建材、化工等板塊相繼出現(xiàn)活躍走勢(shì)，呈現(xiàn)出周期性行業(yè)輪流修復(fù)的態(tài)勢(shì)。另外，近期有色、煤炭板塊持續(xù)弱勢(shì)震蕩，其價(jià)值回歸對(duì)大盤形成新的趨勢(shì)上漲動(dòng)力將起到積極作用。

　　從技術(shù)面來(lái)看，上周三的寬幅震蕩基本完成了突破有效性的技術(shù)確認(rèn)。目前滬市頭肩底形態(tài)已經(jīng)進(jìn)入突破上漲周期，短期大盤震蕩反彈趨勢(shì)有望繼續(xù)維持，仍存在沖擊3186點(diǎn)區(qū)域的上漲機(jī)會(huì)。

　　綜合來(lái)看，通脹壓力依然是影響大盤短期運(yùn)行的關(guān)鍵因素，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率總體上不會(huì)改變大盤向上的運(yùn)行趨勢(shì)，市場(chǎng)短期的干擾因素正在逐步消除，本周有望繼續(xù)維持震蕩反彈格局，短期在沖擊3080—3100點(diǎn)區(qū)域阻力時(shí)存在震蕩整理要求。（西部證券 韓實(shí)）

　　股指走勢(shì)與資金走向背離

　　上周一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，市場(chǎng)呈現(xiàn)出股指與主力資金走向背離的現(xiàn)象，并引起主力資金板塊選擇邏輯的變化。有分析人士指出，從歷史規(guī)律來(lái)看，主力資金走向一旦與股指走勢(shì)出現(xiàn)背離，則股指調(diào)整的幾率將會(huì)比較大。

　　股指與資金走向背離

　　上周指數(shù)走勢(shì)與主力資金流向呈現(xiàn)出背離狀態(tài)，在滬指繼續(xù)震蕩上揚(yáng)的過(guò)程中，主力資金開(kāi)始流出，成交量則同時(shí)開(kāi)始縮水。

　　具體來(lái)看，滬指全周小漲0.68%，而深成指下跌0.54%。成交量方面，滬深兩市成交熱情開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎，滬指全周成交7992.29億元，而深市成交量為5362.16億元，兩市日均小幅回落到2200億元水平。根據(jù)北京創(chuàng)贏提供的主力資金分類賬戶統(tǒng)計(jì)，上周滬市主力成交6775.81億元，其中流入金額3373.83億元，流出3401.97億元，凈流出資金28.14億元；散戶成交1211.85億元，其中流入金額600.48億元，流出611.37億元，凈流出資金10.90億元。深市主力成交金額為2859.82億元，其中流入1426.83億元，流出1432.99億元，凈流出資金6.15億元；散戶成交總額為2499.81億元，其中流入1245.89億元、流出1253.92億元，凈流出資金8.03億元。

　　在背離現(xiàn)象的背后，市場(chǎng)整體上依然呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性調(diào)整的特點(diǎn)。對(duì)此，有分析人士指出：歷史規(guī)律顯示，一旦指數(shù)走勢(shì)與市場(chǎng)主力資金流向出現(xiàn)背離，那么指數(shù)隨后轉(zhuǎn)向往往是大概率事件。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在上周公布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，本周市場(chǎng)調(diào)整的可能性較大。另外，從上周不同指數(shù)的漲幅來(lái)看，滬指上漲0.86%、深成指下跌0.54%、中小板指數(shù)上漲1.24%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.89%，結(jié)構(gòu)性調(diào)整的跡象得以延續(xù)。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，上周市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)與主力資金流向的背離，一定程度上與發(fā)布的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)，外貿(mào)、金融以及通脹數(shù)據(jù)等均暗示短期市場(chǎng)還將面臨較大的通脹壓力，這些都會(huì)為已經(jīng)在3000點(diǎn)指數(shù)盤整了很久的市場(chǎng)帶來(lái)較大壓力，而這種壓力也將繼續(xù)體現(xiàn)在市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性上。預(yù)計(jì)未來(lái)低估值大盤股在調(diào)整中表現(xiàn)穩(wěn)定的概率較大，而中小板創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)延續(xù)當(dāng)前的調(diào)整態(tài)勢(shì)。最后，從上周市場(chǎng)資金面的狀況而言，由于3月份發(fā)行的大量1月期央票到期，因此短期市場(chǎng)資金面還有相當(dāng)支撐，市場(chǎng)過(guò)度深跌的概率不大。

　　主力選擇板塊思路改變

　　上周市場(chǎng)延續(xù)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的特點(diǎn)，但板塊主力資金流向的特點(diǎn)出現(xiàn)了改變。從行業(yè)板塊資金流向來(lái)看，據(jù)北京創(chuàng)贏提供的主力資金板塊流向顯示，上周主力資金凈流入的行業(yè)板塊有化工化纖、鋼鐵、醫(yī)藥、運(yùn)輸物流和旅游酒店，凈流入資金15.87億元、14.33億元、6.94億元、1.97億元和1.09億元；上周主力資金凈流出較多的行業(yè)板塊則是有色金屬、機(jī)械、汽車類、煤炭石油和電子信息，分別凈流出資金32.30億元、22.44億元、21.04億元、18.74億元和16.95億元。

　　從概念板塊資金流向來(lái)看，上周主力資金凈流入較多的有CDM項(xiàng)目、整體上市、參股金融、煤化工和鋰電池等概念股，分別凈流入資金8.44億元、6.99億元、3.96億元、3.48億元和3.17億元；資金凈流出較多的是基金重倉(cāng)、中價(jià)股、定向增發(fā)、稀缺資源和中盤股概念股，分別凈流出54.27億元、45.50億元、44.00億元、41.58億元和41.53億元。

　　從上周板塊資金流向來(lái)看，行業(yè)板塊主力資金流向幾乎完全扭轉(zhuǎn)了前一周的特點(diǎn)。此前長(zhǎng)期處于主力資金增倉(cāng)前列的有色、煤炭、機(jī)械等板塊遭遇主力資金大幅流出。相反，此前被主力資金“拋棄”的醫(yī)藥則出現(xiàn)在增倉(cāng)榜前列。有分析人士指出，主力資金對(duì)于市場(chǎng)和板塊的看法發(fā)生改變，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，低價(jià)股受寵，上周強(qiáng)勢(shì)的鋼鐵板塊就是低估值低價(jià)股的典型例證；第二，尋找超跌機(jī)會(huì)，前期連續(xù)走弱的醫(yī)藥股重新崛起，很大程度上是超跌后主力資金回流所致；第三，板塊選擇邏輯的延伸，雖然同樣是保障房概念板塊，但是當(dāng)前主力資金的目光已經(jīng)逐漸從建材、機(jī)械等輪動(dòng)到鋼鐵（線材）和化工（PVC等）上。整體而言，主力資金板塊選擇邏輯在大方向上依舊是保障房、低估值等，但具體的選擇標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生改變，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，這種改變還將延續(xù)，并進(jìn)一步導(dǎo)致相關(guān)板塊的輪動(dòng)。（李波）