股市缺乏上漲動(dòng)力 近期觀察比操作更重要

　　受外圍市場(chǎng)齊跌影響，上證指數(shù)昨日再度下穿3000點(diǎn)，引子在外圍，問題在內(nèi)部。

　　目前通脹勢(shì)頭依然咄咄逼人，市場(chǎng)游資仍十分充裕。3月份M1出現(xiàn)反彈，說明貨幣活化與熱錢流入兩大因素中和了相當(dāng)部分的量化調(diào)控政策。同時(shí)，也說明在目前的通脹成因中，輸入性通脹已是主要因素，從而使得調(diào)控難度越來越大，這決定著在比較長(zhǎng)的可預(yù)期周期內(nèi)，緊縮性政策還難有預(yù)見性松動(dòng)。

　　全球性通脹的源頭是美元量化寬松，相對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體極度厭惡通脹不一樣，相對(duì)于歐元區(qū)首度加息也開始警惕通脹不一樣，剛剛走上復(fù)蘇之路的美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要以通脹來進(jìn)一步刺激與鞏固已有的復(fù)蘇。美國(guó)3月份CPI環(huán)比上升0.5%，不包括能源和食品價(jià)格的核心CPI環(huán)比上升0.1%，同比升幅為1.2%，仍低于2.0%通脹警戒線。因此，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的可能性不大，全球資產(chǎn)價(jià)格仍處于居高難下之境地。在國(guó)內(nèi)反通脹的貨幣政策上，“提準(zhǔn)”屬于量化調(diào)控，加息屬于價(jià)格型調(diào)控，雖然同屬緊縮政策，但兩者所起的作用不一樣?！疤釡?zhǔn)”收緊了銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性，而對(duì)游資、熱錢、民間資本的約束力有限；相對(duì)來說，民間資本對(duì)加息等價(jià)格型調(diào)控更敏感。因此，“加息需謹(jǐn)慎，提準(zhǔn)無上限”的貨幣政策可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)冷熱不均的局面：通脹壓迫下的游資、熱錢等仍在四處逐利，而體系內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需要的正常流動(dòng)性被繼續(xù)抽緊。久而久之，經(jīng)濟(jì)活力必然會(huì)繼續(xù)減弱。因此，繼今年一季度“高通脹、高增長(zhǎng)”之后，后續(xù)股市可能面臨通脹仍在、增長(zhǎng)乏力的基本面結(jié)構(gòu)，這是目前制約行情整體上行空間最大的后顧之憂。

　　目前行情仍是受場(chǎng)內(nèi)存量資金的挪動(dòng)變化帶來局部熱點(diǎn)快速輪動(dòng)、交替漲跌的格局。受制于增量缺乏、預(yù)期分歧等因素始終無法出現(xiàn)規(guī)模型行情。低估值防御與局部性主題行情兩種風(fēng)格時(shí)有相互爭(zhēng)艷，低估值板塊有防御優(yōu)勢(shì)，主題股有行情“故事”。從而形成了低估值板塊“鎖定指數(shù)”，主題性股票交錯(cuò)漲跌的行情局面。滬深300指數(shù)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率為12.2倍，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為27.2倍和36.3倍，成長(zhǎng)股相對(duì)周期股的估值溢價(jià)仍在高位。依據(jù)年報(bào)和一季報(bào)，銀行等權(quán)重板塊業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，而中小市值成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)則普遍低于預(yù)期，從而形成周期股盈利預(yù)期上調(diào)、成長(zhǎng)股盈利預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致兩者估值乖離繼續(xù)擴(kuò)大的局面。進(jìn)而使得權(quán)重板塊的防御性更顯突出，小市值成長(zhǎng)股調(diào)整壓力繼續(xù)加大的行情格局。

　　一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)披露完畢，行情也開始進(jìn)入了年報(bào)與季報(bào)披露的尾聲期，4月下旬是傳統(tǒng)意義上的市場(chǎng)調(diào)整配置方向和配置結(jié)構(gòu)的“調(diào)倉(cāng)”時(shí)期。目前指數(shù)震蕩幅度拓寬、個(gè)股大范圍起伏不定正是市場(chǎng)調(diào)整配置方向和配置結(jié)構(gòu)的具體表現(xiàn)。

　　近期投資策略上觀察比操作更有意義。