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聚焦創(chuàng)業(yè)板大跌之上市篇:過度包裝風險提示不幸言中

?？诰W(wǎng)　http://xud988.cn　時間：2011-05-30 17:29

　　國聯(lián)水產：手持巨額資金的“守財奴”

　　國聯(lián)水產日線圖

　　業(yè)績增長前景黯淡，買它還不如將錢存銀行?！边@是某私募基金經(jīng)理對國聯(lián)水產的評價。近日，上市以來一直飽受爭議的國聯(lián)水產公布其一季度財報，虧損335.94萬元，二級市場上國聯(lián)水產股價更是從最高時的18.7元跌去了46%。

　　對于首季虧損，國聯(lián)水產把它歸結為季節(jié)性因素以及各項成本急劇上升。

　　由于一季度是水產品的銷售淡季，出現(xiàn)短暫虧損似乎情有可原，但對于國聯(lián)水產而言，一季度乃至今年上半年的預虧不免讓投資者再次失望。

　　一般而言國聯(lián)水產的經(jīng)營旺季主要集中在5～10月，但從去年三季報的情況看，公司旺季銷售情況同樣不盡如人意，單季實現(xiàn)凈利潤6024萬元，同比下降12.01%；每股收益0.21元，同比下降27.59%。此外，從去年四季度的情況來看，國聯(lián)水產每股收益僅0.11元。

　　國聯(lián)水產登陸創(chuàng)業(yè)板募集資金凈額高達10.8億，從公司公布一季報中募集資金使用情況看，上市近一年，國聯(lián)水產5個募投項目及一個蝦種苗擴建項目，投入資金量僅2241萬元，即資金使用量僅占募集資金凈額2%。

　　某私募基金經(jīng)理對記者表示，從國聯(lián)水產對募集資金使用情況看，管理層缺乏有效的規(guī)劃，募投項目進展緩慢，公司的成長性從何談起？

　　或許是出于對國聯(lián)水產業(yè)績的悲觀預期，季報顯示，去年四季度進入的機構投資者選擇了堅決離場，其中“華夏系”兩只基金今年一季度對國聯(lián)水產減持800萬股以上；國聯(lián)水產股東戶數(shù)也從去年末的18564戶上升至一季度末的22130戶，增長幅度達到19%。

　　天瑞儀器：稅收優(yōu)惠政策變化嚴重影響利潤

　　天瑞儀器日線圖

　　隨著IPO的加速，不少享受著稅收優(yōu)惠的高新技術類企業(yè)成為市場的生力軍。但讓市場擔心的是，隨著稅收優(yōu)惠減免的到期，這些稅收優(yōu)惠占公司凈利潤相當比重的高新技術企業(yè)，將遭受業(yè)績隨之波動較大的風險。

　　今年年初上市的創(chuàng)業(yè)板公司天瑞儀器是一家主營化學分析儀器產銷的公司，其主要產品是能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀。

　　據(jù)天瑞儀器招股說明書顯示，公司2008年、2009年的凈利潤分別為4718萬、7069萬，2009年凈利潤增長幅度為49.83%。而天瑞儀器2010年年報顯示，報告期內公司實現(xiàn)的凈利潤為7712.6萬元，同比增長9.10%，天瑞儀器2010年凈利潤增長幅度明顯下滑。

　　對此，公司的解釋是，一方面是由于2010年公司加強營銷網(wǎng)絡建設，加強研發(fā)投入等導致公司銷售費用、管理費用的增幅較大；其二，2009年母公司為軟件企業(yè)所得稅“兩免三減半”免稅期，而2010年為減半征收期(稅率為12.5%)，2010年母公司企業(yè)所得稅比2009年增加879.05萬元。

　　稅收優(yōu)惠對凈利潤影響較大的風險在公司招股說明書中已有征兆。天瑞儀器招股說明書顯示，公司2007年、2008年、2009年、2010年上半年享受的稅收優(yōu)惠合計分別為1025萬、1745萬、2574萬、1318萬，而對應的當期凈利潤分別為5689萬、4718萬、7069萬、3958萬，稅收優(yōu)惠占公司的凈利潤比例分別為18.02%、36.99%、36.42%、33.29%。從2007年到2010年上半年的統(tǒng)計時間內，天瑞儀器共享受稅收優(yōu)惠6663萬，占同期公司凈利潤的比例高達31.08%，而公司2009年度凈利潤較2008年能大幅增長近50%，稅收優(yōu)惠同樣功不可沒。公司招股說明書中關于稅收優(yōu)惠變化對公司凈利潤將產生不利影響的提醒似乎一語成讖。

　　而另一個值得關注的消息是，天瑞所在的我國化學分析儀器產業(yè)技術水平，僅達到發(fā)達國家上世紀80年代中期水平，我國約73%的相關產品需進口。但保薦承銷商東方證券(保薦代表人張鑫、韋榮祥)最終定出65元的發(fā)行價，發(fā)行市盈率72.63倍。

　　天瑞儀器于1月25日上市，開盤當天即破發(fā)，上市首日破發(fā)程度達到16.68%，是今年所有新股中破發(fā)最慘烈者。而從其上市以來走勢看，59.92元的市價是天瑞儀器最高價，雖然中途經(jīng)歷了10轉6派3元的分紅方案，但較最近一個交易日的收盤價23.99計算，股價仍然下跌了42%以上，并從始至終處于破發(fā)狀態(tài)。

　　利益面前風險提示成空談

　　對于以上種種情況只是創(chuàng)業(yè)板上市前過度包裝現(xiàn)象的冰山一角，人們不禁要問，作為保薦機構的券商們?yōu)槭裁淳筒荒茏龅秸嬲摹氨Ｋ]”？對此，安邦咨詢分析師陳業(yè)表示，“創(chuàng)業(yè)板公司招股書總體上是揀好的說?！?/p>

　　創(chuàng)業(yè)板招股書還顯示了一個問題，投行偏好在招股書中對公司的行業(yè)地位和數(shù)據(jù)進行包裝，但對上市風險卻輕描淡寫。

　　比如，在華誼兄弟的招股書中，“藝人經(jīng)紀的合同風險”被列為第十九條，提到“盡管公司擁有國內最好的藝人經(jīng)紀服務平臺之一，能夠為藝人提供更多電視劇、電影的演藝機會，藝人能夠在這里得到較為全面的服務，但是仍然可能有少部分藝人會因為個人原因選擇解約?！?/p>

　　最近人人網(wǎng)在美國上市，招股書有一段提示，稱facebook將進入中國?！斑@就是實質性風險。正牌的要來了，一個山寨的將來在經(jīng)營方面是否還占有優(yōu)勢？”陳業(yè)認為，對比華誼兄弟與人人網(wǎng)的風險提示，就很能說明問題，創(chuàng)業(yè)板總體上是揀好的說。

　　一位投行人士稱，所謂包裝，其實與推高發(fā)行價、市盈率背后的利益鏈條沒有什么不同，還是源自上市對企業(yè)和投行的誘惑。在國內，公司上市就是一錘子買賣，二級市場不用關心，后期再融資也暫時不必考慮?！暗S著業(yè)績一波一波披露，潮水退去，裸泳者終將暴露在外?！痹撊耸糠Q。