歐元區(qū)信貸擴(kuò)張政策難以為繼 向歐元告別？

　　海口網(wǎng)消息7月4日??? 據(jù)新加坡《聯(lián)合早報》7月4日發(fā)表題為《向歐元告別？》的文章：

　　截至2010年末，主要源于德國央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過去3年來為解決愛爾蘭資本外逃問題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計劃，讓歐元區(qū)外圍國家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財富轉(zhuǎn)移到其他地方。這一政策持續(xù)實施的空間已經(jīng)快要告罄了。

　　“告急的不是歐元，而是個別歐洲國家的公共財政?！弊罱?，這樣的說法聽得人耳朵都起老繭了，但事實并非如此。歐元本身正面臨威脅，因為陷入危機(jī)的國家近年來一直在迫使歐洲央行開足馬力印歐元。

　　“歐豬國家”（PIGS-葡萄牙、愛爾蘭、希臘及西班牙）商業(yè)銀行90％左右的再融資債務(wù)是經(jīng)各自國家央行點頭的，發(fā)債的目的是從其他歐元區(qū)國家購買商品和資產(chǎn)凈流入。歐元區(qū)內(nèi)部再融資貸款總量的三分之二來自“歐豬國家”，而它們的GDP只占?xì)W元區(qū)的18％。事實上，這四個國家過去3年來經(jīng)常項目赤字的88％，是通過歐元體系內(nèi)部的信貸擴(kuò)張融資的。

　　歐元區(qū)信貸擴(kuò)張政策難以為繼

　　截至2010年末，主要源于德國央行的歐洲央行貸款總數(shù)為3400億歐元。這一數(shù)字包括了過去3年來為解決愛爾蘭資本外逃問題提供的總數(shù)達(dá)1300億歐元的信貸。歐洲央行的援助計劃，讓歐元區(qū)外圍國家人民得以繼續(xù)享受超出其支付能力的優(yōu)渥生活，手握重金的資產(chǎn)持有者則可以把財富轉(zhuǎn)移到其他地方。

　　這一政策持續(xù)實施的空間已經(jīng)快要告罄了。因為從“歐豬國家”流向歐元區(qū)核心國的歐洲央行貨幣流，正在擠出通過在這些核心國家進(jìn)行的再融資操作所創(chuàng)造的貨幣。這一狀況已持續(xù)了3年，如果再持續(xù)2年，那德國的再融資貸款存量將消耗殆盡。

　　事實上，德意志銀行已經(jīng)停止參與再融資活動。如果德資銀行退出再融資業(yè)務(wù)，那歐洲央行將失去其向來通過利率政策對德國經(jīng)濟(jì)的直接控制。主要再融資利率將因此變?yōu)橥鈬鷩覐闹行膰耀@得歐洲央行貨幣（以用于在歐洲中心進(jìn)行購買行動）的利率，而這筆貨幣最終將成為歐元區(qū)內(nèi)所有流通貨幣的源泉。

　　“歐豬國家”巨大的經(jīng)常項目赤字——還有和尤其是愛爾蘭的資本大逃亡——在沒有歐洲央行融資的情況下是不可能出現(xiàn)的。沒有“歐豬國家”央行所創(chuàng)造的超出國內(nèi)流通要求的過剩貨幣，貿(mào)易赤字也無法持續(xù)，它們的商業(yè)銀行也無法支撐資產(chǎn)價格（通常就是各自的國債）。

　　去年，由于歐洲央行已沒有工具能防止歐洲受困銀行帶來一場金融危機(jī)，歐洲各國達(dá)成了后續(xù)融資協(xié)議。從2013年開始，歐洲穩(wěn)定機(jī)制（European Stability Mechanism ）將承擔(dān)這一責(zé)任。這或許紓解了一些壓力，但只是把問題從歐洲央行援助基金轉(zhuǎn)移到了歐元區(qū)國家身上。這個機(jī)制必將嚴(yán)重拖累歐洲，因為援助貸款持續(xù)時間越長，“歐豬國家”的經(jīng)常項目赤字問題就越頑固，它們也會積累更多外部債務(wù)。最終，這些債務(wù)將無法持續(xù)。

　　唯一的例外是愛爾蘭。愛爾蘭的問題不在于缺乏競爭力，而在于資本外逃。愛爾蘭是唯一調(diào)低了物價和工資的國家，其經(jīng)常項目也即將從赤字轉(zhuǎn)為盈余。相比之下，西班牙的國際收支赤字仍然超過GDP的4％，而葡萄牙和希臘最近的國際收支赤字更是高達(dá)10％。

　　歐洲在葡萄牙和希臘嘗試做的，讓人想起了各國央行在過去幾十年里，欲將匯率維持在遠(yuǎn)離市場均衡價格水平卻徒勞無功的努力。有的央行為此付出了沉重代價，英格蘭銀行便在1992年被索羅斯（George Soros）擊潰。當(dāng)它明白違反市場需要多少資金時，便放棄了原有政策。

　　除了中國，各國央行已不再為了保護(hù)本國貨幣而進(jìn)行干預(yù)。如果歐洲一直試圖人為維持外圍國家的資產(chǎn)價格，也必將碰個頭破血流。據(jù)花旗銀行估計，這樣做所需要的資金最終將達(dá)到數(shù)萬億之巨。這將擊垮歐洲。

　　"歐豬國家"或須暫時退出歐元區(qū)

　　除了關(guān)鍵性的財務(wù)重組，希臘和葡萄牙也必須讓自己更廉宜以恢復(fù)競爭力。據(jù)估計，希臘需要將價格和工資下降20-30％。葡萄牙的情況也差不多。

　　如果這些國家不能取得實行改革所必須的政治共識，那么出于自身利益，它們應(yīng)該考慮暫時退出歐元區(qū)以讓自身的貨幣貶值。如果沒有得到幫助，它們的銀行體系是無法幸存的，因此歐盟的援助行動應(yīng)該按情況轉(zhuǎn)移焦點。

　　但這些國家的實體經(jīng)濟(jì)將從暫時退出歐元區(qū)得到好處。如果以通縮方式在歐元區(qū)實現(xiàn)貶值，將把實體經(jīng)濟(jì)的大部分拖入債務(wù)泥淖，因為只有資產(chǎn)價值會貶值，銀行債務(wù)卻不會降低。

　　領(lǐng)導(dǎo)歐元區(qū)17國財長集團(tuán)的盧森堡總理容克（Jean-Claude Juncker）建議成立過渡性獨立私有化機(jī)構(gòu)來償付希臘債務(wù)。這并非良策。首先，它充其量只能解決債務(wù)問題，而不能增加競爭力。其次，從德國類似機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗來看，要同時出售一個經(jīng)濟(jì)體的各大部分是很困難的。歐洲銀行將大發(fā)利市，但希臘的債務(wù)卻不會有實質(zhì)性的減少。

　　我們應(yīng)該面對歐洲外圍國家必須減少名義GDP以恢復(fù)競爭力的現(xiàn)實。唯一的問題，是歐元是不是也會被它們拖下水。(作者漢斯-韋爾納·辛恩是慕尼黑大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共財政學(xué)教授,也是德國Ifo經(jīng)濟(jì)研究所主席)

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