下半年人民幣面臨更快升值可能

　　美元走弱再次使人民幣“被升值”。10日，人民幣對美元匯率中間價升破1美元兌6 .42元人民幣，以6 .4167再創(chuàng)匯改以來新高。較上個交易日168個基點(diǎn)的漲幅也創(chuàng)下了今年初至今的最高紀(jì)錄。業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣匯率正在逐步向均衡值靠近。鑒于美聯(lián)儲繼續(xù)實行寬松貨幣政策，下半年人民幣面臨更快升值可能，那么進(jìn)一步降低人民幣與美元匯率的粘性是貨幣政策可能的選擇。

　　新高

　　美元走軟推動人民幣“被升值”

　　來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，8月10日人民幣對美元匯率中間價以6.4167再創(chuàng)匯改以來新高。較上個交易日168個基點(diǎn)的漲幅，也創(chuàng)下了今年初至今的最高紀(jì)錄。

　　金融問題專家趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示，10日人民幣的大幅升值和前夜美元指數(shù)的走低關(guān)系巨大，而美聯(lián)儲9日在召開貨幣政策會議后發(fā)表的聲明為長期的美元弱勢再次奠定了基調(diào)。

　　美聯(lián)儲于9日在召開貨幣政策會議后發(fā)表聲明稱，其大幅下調(diào)了對美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。這是美聯(lián)儲2011年以來的第三次下調(diào)預(yù)期，稱今年以來美國經(jīng)濟(jì)增長大大低于預(yù)期，勞動力市場惡化，消費(fèi)支出停滯不前，房地產(chǎn)市場萎靡不振，預(yù)計接下來幾個季度的復(fù)蘇步伐將低于6月份會議的預(yù)測。美聯(lián)儲表示，受經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢影響，預(yù)計將聯(lián)邦基金利率在0至0.25的歷史低位至少維持2013年年中。

　　美聯(lián)儲表示，將繼續(xù)緊密關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，并在必要時推出刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新舉措。美聯(lián)儲還宣布，將延續(xù)把到期的國債本金進(jìn)行再投資以購買美國國債的政策，意味著美聯(lián)儲將采取價格型和數(shù)量型并舉的寬松貨幣政策。

　　美聯(lián)儲決議公布后，美元兌主要貨幣下跌。美元兌瑞郎下跌4 .7%至0.7198，盤中最多下跌6.3%，創(chuàng)1971年1月以來單日最大跌幅，并觸及紀(jì)錄低位0.7071；美元兌歐元下跌1.1%至1.4340，美元兌日元下跌1%至77.03。

　　英國《金融時報》此前有評論稱，美國債務(wù)評級下調(diào)是一個強(qiáng)有力的提醒：美元可能在未來某個時候失去這種特殊地位，而美聯(lián)儲9日會議透露的信息更奠定了美元未來弱勢前景。

　　摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)洛里說，美聯(lián)儲的決定是可能采取更多寬松措施的開幕禮炮，是相當(dāng)積極的，留下了調(diào)整的空間，暗示了進(jìn)一步放松而非緊縮政策的意愿。費(fèi)洛里說：“我們最初預(yù)計美聯(lián)儲2013年初加息，現(xiàn)在預(yù)計到2013年中才會加息，相信美聯(lián)儲會采取進(jìn)一步貨幣刺激。”

　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示，美國降級一定會影響美國的經(jīng)濟(jì)政策，而首當(dāng)其沖的就是美國可能加快推行Q E3計劃。降級必然會對美國經(jīng)濟(jì)造成不良影響，美國整體的融資成本將不可避免的上升，同時美國國會剛通過的財政緊縮法案也將使得美國的財政政策被迫收緊，美國政府手中能打的牌只有貨幣政策了。為了避免美國經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，有必要推出新一輪擴(kuò)張性貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　市場

　　人民幣需求較高

　　10日，境內(nèi)市場美元兌人民幣一年期掉期最新成交為貼水520點(diǎn)，相當(dāng)于市場認(rèn)為一年后人民幣兌美元將達(dá)到6.3661元；而一年期無本金交割遠(yuǎn)期(N D F)人民幣/美元報6.3580/6.3980。從離岸市場美元對人民幣N D F來看，市場預(yù)計人民幣未來一年對美元的升值幅度僅有1%，在岸人民幣掉期市場報價隱含人民幣升值預(yù)期甚至不足1%，這與2007年時隱含升值預(yù)期達(dá)到8%至9%的水平相距甚遠(yuǎn)。

　　實際上，在6月中后旬，伴隨著外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險在加大，“人民幣被看空”的觀點(diǎn)也在流傳。據(jù)當(dāng)時的報道，高盛集團(tuán)證券部駐倫敦的一位銀行家甚至建議客戶退出一項看漲人民幣的交易。而一些境外機(jī)構(gòu)也開始使用看跌期權(quán)做空人民幣。

　　不過，平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊表示，但這并不表明投資者預(yù)期人民幣升值已到盡頭。石磊稱，實際上N D F價格形成機(jī)制已經(jīng)較2007年發(fā)生了重大變化。隨著以人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易快速增長和離岸市場快速發(fā)展，香港離岸市場人民幣存量從不足1000億已經(jīng)上升到超過5000億，持有人民幣資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)越來越多，而欣然接受人民幣結(jié)算的企業(yè)多是看好人民幣的升值前景而選擇持有人民幣，但因此形成的匯率風(fēng)險敞口需要管理，所以選擇N D F拋空遠(yuǎn)期人民幣買入美元，于是就會出現(xiàn)很多所謂做空人民幣的N D F交易，而實際上那不過是對沖匯率風(fēng)險的行為。實際上離岸市場上美元對人民幣匯率長期低于在岸市場的水平，也是人民幣需求較高的表現(xiàn)。

　　“此外，外貿(mào)企業(yè)通過短期貿(mào)易融資以5%左右的利率融入美元，將人民幣資金購入期限匹配的5%至6%收益率的銀行理財產(chǎn)品，到期后使用人民幣購匯還款，可以坐享人民幣升值的收益，年化估計有5%左右的收益，這比很多外貿(mào)行業(yè)的毛利率都高。如果企業(yè)在香港設(shè)立分公司通過離岸市場融資，套利收益可能更高。2011年6月外幣貸款余額同比增幅達(dá)到22.2%，高出人民幣貸款余額同比增幅5.3個百分點(diǎn)。這都表明私人部門預(yù)期人民幣將會升值?！笔谡f。

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　　趨勢

　　人民幣面臨更快升值可能

　　“中國在匯率政策方面將有所調(diào)整，可能進(jìn)一步削弱人民幣與美元的關(guān)系?！鄙虾Ｉ缈圃航鹑谘芯恐行母敝魅闻苏龔┰诮邮苊襟w記者采訪時表示。

　　而丁志杰則說，在美元動蕩和美國金融缺陷進(jìn)一步暴露的背景下，人民幣匯率具備進(jìn)一步浮動的基礎(chǔ)。

　　2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，自當(dāng)日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。至今，人民幣兌美元升值幅度已超過20%。

　　“人民幣匯率正在逐步向均衡值靠近。中國的國際收支順差正在減少，決定實際有效匯率升值的可貿(mào)易與不可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率的差距正在下降，但遠(yuǎn)未到達(dá)平衡水平。就眼前而言，控制通脹的一種選擇是：在弱勢美元環(huán)境下，提高人民幣對美元的升值速度。如果美國第三次量化寬松政策出臺，那么進(jìn)一步降低人民幣與美元匯率的粘性是貨幣政策可能的選擇?！笔诜Q。

　　渣打銀行中國研究部主管王志浩亦表示，隨著中國增長放緩，貿(mào)易順差正在擴(kuò)大，人民幣顯然有必要加快升值步伐。

　　中國海關(guān)10日公布的7月份貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月實現(xiàn)貿(mào)易順差314 .9億美元，擴(kuò)至30個月高點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計，出口逐漸回落但進(jìn)口增速回落更快的趨勢將在緊縮政策放松之前一直持續(xù)，今年余下月份累計順差將持續(xù)擴(kuò)大，人民幣仍將面臨升值壓力。彭文生稱，中金維持此前的判斷，人民幣兌美元匯率年末升至6.23。

　　澳新銀行10日發(fā)布的報告也表示，一方面，大量的貿(mào)易順差通過結(jié)匯渠道流入銀行體系，將造成國內(nèi)流動性的增加，并由此產(chǎn)生通脹的壓力，這似乎預(yù)示著中國將繼續(xù)緊縮。另一方面，面臨著國際金融市場的動蕩，為防止中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為明顯的滑坡，中國卻很難在這樣的關(guān)口保持緊縮的力度?！拔覀兙S持人民幣兌美元在年內(nèi)升值5%至6%的基本預(yù)測，并認(rèn)為如果美聯(lián)儲持續(xù)向市場提供美元的流動性，而美國的財政緊縮不能有效實施，經(jīng)濟(jì)增長仍然乏力，人民幣仍將面臨著更快升值的可能。”澳新銀行稱。

　　而中銀國際研究報告認(rèn)為，2011年人民幣名義匯率存在較大的升值空間。短期內(nèi)看不到人民幣改變緩慢升值戰(zhàn)略的跡象，預(yù)計2011年人民幣對美元同比升值5%。（張莫　張媛）