政策以靜制動 A股行情已有胎動

　　美國經(jīng)濟、歐洲危機、中國政策，這是目前A股乃至全球投資者共同關(guān)注的焦點，也是當(dāng)前A股市場最為糾結(jié)的問題。

　　在全球關(guān)注QE3是否推出時，奧巴馬政府試圖推出4470億美元的刺激就業(yè)與促進經(jīng)濟增長方案。我們認(rèn)為，此方案雖然也屬于刺激性政策，但有了更具體的經(jīng)濟刺激方向，不同于QE1或者QE2的“亂印錢”，對資產(chǎn)價格的刺激作用有限，對促進經(jīng)濟更有成效。此舉也表明，美國目前還不急于推動“印鈔”式的QE3。一方面美國經(jīng)濟還處于二次疲軟的初期，核心CPI離2%“通脹標(biāo)準(zhǔn)線”近在咫尺，對經(jīng)濟局面還需作進一步觀察，遠(yuǎn)未到用“猛藥”的時候；另一方面，既然奧巴馬政府以未來10年削減2.5萬億政府開支為代價換取了2.1-2.4萬億新增債務(wù)規(guī)模，新的量化刺激政策應(yīng)該“用在刀刃上”，最優(yōu)選擇應(yīng)該是用來為明年大選拉選票。美國大選是明年11月份，按照量化刺激、經(jīng)濟反彈、輿情回暖導(dǎo)致選票率回升的傳導(dǎo)周期，QE3的最佳施行時機應(yīng)該是明年一季度，而非現(xiàn)在。

　　歐債危機目前很難有一攬子逆轉(zhuǎn)性的解決方案，我們之前分析，在比較長時間內(nèi)(最起碼在2013年6月份“里斯本條約”永久性救助機制生效之前)歐債危機將成為一個常態(tài)性事件。由于去年以來希臘經(jīng)濟一直處于負(fù)增長狀態(tài)，寄希望于希臘通過削減財政赤字方式走出債務(wù)危機已經(jīng)毫無希望(削減財政開支會導(dǎo)致經(jīng)濟進一步衰退)。因此，最終希臘債務(wù)違約勢在必然，歐洲各央行目前對希臘的救助只是不希望在還沒有找到妥善解決方案之前，希臘現(xiàn)在就違約導(dǎo)致系統(tǒng)性危機。在歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體西班牙正面臨調(diào)降評級、第二大經(jīng)濟體法國也已受到嚴(yán)重感染之后，通過歐元區(qū)自身來徹底解決債務(wù)危機已經(jīng)希望不大。出路在于兩條，一是建立歐元債，并希望中國等資本富裕國伸出援手購買歐元債，再通過發(fā)行歐元債獲得的資金向債務(wù)危機國輸血，但我們認(rèn)為“金磚國”涉入程度會比較有限；二是，學(xué)習(xí)美國推行超低利率和量化寬松進行風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。我們認(rèn)為，在“歐洲經(jīng)濟引擎”德國與法國二季度經(jīng)濟增速已經(jīng)分別降到0.1%和0、衰退趨勢已經(jīng)非常明確的態(tài)勢下，既要穩(wěn)定經(jīng)濟，又要解決債務(wù)危機的雙重逼迫促使歐元先降息(我們預(yù)計在四季度中后期)、后進行量化寬松的可能性更大。即通過“印刷低利率歐元”向歐元區(qū)銀行購買債務(wù)危機國國債，以此形式來舒緩歐債危機壓力、銀行流動性風(fēng)險壓力，并在向歐元區(qū)之外輸出債務(wù)風(fēng)險之余，也能達到刺激與穩(wěn)定經(jīng)濟之效。

　　如果歐元后期降息并推行量化寬松，給全球金融與資本市場可能帶來的新變化是：1、“歐元廉價”必然反向撬動美元持續(xù)走強(目前美元走強應(yīng)該是基于這個預(yù)期)；2、使得美國政府也有了推動QE3理由；3、給新興經(jīng)濟體帶來新的輸入性通脹壓力，并形成調(diào)控政策松緊兩難的新尷尬，目前我國宏調(diào)政策始終以靜制動，應(yīng)該也存在這種預(yù)期因素。

　　8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的看點是：1、雖然8月份出口增速出現(xiàn)反彈，但更多是上半年出口訂單的滯后效應(yīng)。無論最新PMI顯示的出口訂單數(shù)據(jù)，還是外圍經(jīng)濟進入新的疲軟期，以及人民幣加速升值等因素表明，出口增速趨勢性下行仍是大概率事件。2、8月份房地產(chǎn)開發(fā)投資增速仍保持較高水平是得益于保障房建設(shè)的拉動，截至8月末，全國城鎮(zhèn)保障性住房和棚戶區(qū)改造的開工率已經(jīng)達到86%，說明保障房建設(shè)現(xiàn)階段已經(jīng)成為穩(wěn)定經(jīng)濟的潤滑劑。3、M2與M1增速已經(jīng)進入歷史低位，但在政策不松動的態(tài)勢下，后兩個月增速仍有慣性下滑的過程，預(yù)計M1增速的低谷可能會落定在10%以下?？紤]到12月份起公開市場到期資金不足以對沖補繳的存款準(zhǔn)備金，以及歲末年初階段貨幣投放的需要，屆時有很大概率會下調(diào)存準(zhǔn)率，M2與M1增速屆時會步入反彈。4、8月份CPI的回落更多得益于基數(shù)效應(yīng)，結(jié)合“豬通脹”周期與翹尾因素，預(yù)計9月份CPI仍會保持在6%左右的較高水平，但10月份起會有較為顯著的回落。5、固定資產(chǎn)投資增速從分行業(yè)情況來看，電氣機械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備及電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、紡織服裝制造業(yè)、飲料制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)1-8月份的投資增速分別為51.4%，44.9%、42.4%、42.1%、40.8%、40.2%；而非金屬礦采、煤炭開采、鋼鐵礦采、有色礦采、其他采礦業(yè)的投資增速分別只為24.4%、22.6%、19.0%、16.7%、-6.7%。很顯然，“淘礦”的熱潮在消退，行業(yè)景氣度在向中下游遷移。

　　經(jīng)濟整體上呈溫和緩降態(tài)勢，總體仍比較穩(wěn)健。出口的底子、投資的慣性、內(nèi)需的空間決定著中國經(jīng)濟不可能出現(xiàn)“硬著陸”。只是目前市場的悲觀預(yù)期仍在，較為穩(wěn)健的經(jīng)濟也導(dǎo)致現(xiàn)階段的宏調(diào)政策宜緊不宜松。從市場層面來看，目前三大焦點問題美國經(jīng)濟、歐債危機、國內(nèi)政策均處于高度悲觀時期，A股行情也相應(yīng)處于最壞的時候。但歷史底部的估值水平、地量復(fù)地量的交易狀況，決定了行情已經(jīng)不存在規(guī)模性的殺跌空間。目前A股的整體局面是政策以靜制動，行情已有“胎動”。策略上，基于行情結(jié)構(gòu)化表現(xiàn)的復(fù)雜性，當(dāng)前以指數(shù)基金形式進行空間法定投已是一個比較好的時機。（華鑫證券首席策略分析師 陸水旗）

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