全球制造業(yè)加速萎縮 中國貨幣政策何去何從

?????？?/a>網(wǎng)消息12月4日? 很多人都在猜為什么央行會這么快下調(diào)存準率，直到12月1日中國公布制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)。數(shù)據(jù)本身很難看：11月下降至49，為2009年2月以來首次跌破50這一臨界點。但我們并不孤單。同月，除美國外，歐元區(qū)和英國PMI均大幅走低，顯示全球制造業(yè)正加劇萎縮。

????產(chǎn)成品庫存新高預示經(jīng)濟底部？

????事實上，匯豐版PMI早在今年7月就已跌破50，表明中國制造業(yè)由景氣轉(zhuǎn)為衰退，但官方PMI直到11月才跌破這一臨界線。這意味著兩者之間足足相差了4個月。

????盡管如此，中國的制造業(yè)陷入萎縮已是不爭的事實。資料顯示，11月官方PMI為49，較10月下降了1.4個百分點，為2009年2月以來新低。耐人尋味的是，在公布這一令人失望的PMI前一天晚上，中國央行意外下調(diào)存款準備金率50個基點。

????相比之下，11月匯豐PMI降至47.7，低于10月的51，并創(chuàng)下自2009年3月以來新低。而在過去5個月中，該PMI有5個月低于50這一分水嶺。對此，匯豐中國首席經(jīng)濟學家屈宏斌稱，11月份PMI終值反映中國制造業(yè)商業(yè)環(huán)境急劇惡化，考慮到通貨膨脹放緩速度快于預期，這意味著經(jīng)濟增長將取代(控制)通貨膨脹成為中國政府的首要調(diào)控目標。

????資料顯示，11月，七大分項數(shù)據(jù)中只有進口訂單和產(chǎn)成品庫存環(huán)比上升。其中，新訂單由上月50.5降至47.8，出口訂單由48.6降至45.6，采購量及購進價格則分別下滑至49.8和44.4.

????這堆數(shù)據(jù)到底意味著什么呢？出口訂單下降，反映了全球需求放緩。這很好理解，歐債危機影響了歐元區(qū)國家的進口需求；購進價格下降，是因為全球經(jīng)濟下滑推低了大宗商品價格；原材料庫存下降，因人們預期商品價格會走低，不愿囤貨；生產(chǎn)指數(shù)下滑則反映生產(chǎn)熱情下降。事實上，由于國內(nèi)外需求整體放緩，很多制造商并不愿意盲目開工。

????制造業(yè)萎縮無疑會給中國經(jīng)濟前景蒙上一層陰影，那么何時才是底部？《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存在11月出現(xiàn)了背離，前者降至46.7，后者卻升至53.1，創(chuàng)下歷史新高。對此，國泰君安分析師解釋稱，兩項指標一升一降顯示經(jīng)濟正經(jīng)歷快速去庫存。另外，由于產(chǎn)成品庫存高點通常對應經(jīng)濟環(huán)比低點，因此經(jīng)濟很可能即將環(huán)比見底，同比增速也有望在明年上半年見底回升。預計12月PMI為49.5.

????美國釋放被壓抑的需求

????如果只是中國制造業(yè)出問題，那么我們可能要反思經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的問題。但如果這是一個全球性問題呢？

????11月，全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)均加速萎縮。歐元區(qū)PMI從上月47.1下滑至46.4，創(chuàng)28個月新低；英國PMI跌至47.6，為2009年6月以來新低。全球PMI則降至49.6%，連續(xù)3個月低于50。相比之下，美國PMI升至52.7，竟比預期還高出0.7，創(chuàng)5個月來新高。

????歐元區(qū)表現(xiàn)糟糕，這和歐債危機有很大關(guān)系。一方面，企業(yè)對經(jīng)濟前景悲觀，不愿擴大生產(chǎn)。另一方面，部分國家如希臘由于實施財政緊縮，已傷害到脆弱的經(jīng)濟增長。

????但美國PMI逆勢走高令人費解。首先，歐元區(qū)是美國很大的貿(mào)易伙伴，前者衰退勢必影響后者；其次，美聯(lián)儲并沒推出QE3。唯一可以解釋的是，美國汽車銷量急增，使制造商將生產(chǎn)規(guī)模擴大至3年來新高。值得一提的是，節(jié)假日因素成了消費的主要推動力。在感恩節(jié)假期間，美國消費者支出創(chuàng)524億美元歷史新高。同時，很多汽車經(jīng)銷商也在瘋狂打節(jié)日促銷牌。

????南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，與其他經(jīng)濟體相比，美國現(xiàn)在環(huán)境還不錯。這主要因其核心競爭力是創(chuàng)新，且其制造業(yè)又屬于高端地位。相反，其他很多國家更依賴出口。至于全球經(jīng)濟前景，這將取決于中國和美國。

????存準率或繼續(xù)下調(diào)

????面對全球經(jīng)濟放緩，中國還將在貨幣政策上采取哪些措施？

????齊魯證券宏觀分析師劉啟元向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，本周存準率下調(diào)首先應該考慮為對沖行為，實際上貨幣政策的大方向還沒有完全轉(zhuǎn)向的趨勢。10月外匯占款下降，主要由于資本和金融賬戶下非直接投資項目大幅逆差，顯示資本外流速度加快，因此這可以說是首次因資本外流和外圍需求轉(zhuǎn)弱雙重作用造成的月度新增外匯占款負增長。另外，對房地產(chǎn)的調(diào)控短期內(nèi)還看不到政策轉(zhuǎn)向的跡象，而降息不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策方向，因此，還不會動用降息這種價格手段。

????值得關(guān)注的是，11月新增信貸情況變化。據(jù)《中國證券報》報道，截至11月28日，四大國有商業(yè)銀行新增貸款僅1400多億元，預計金融機構(gòu)全月新增貸款在5000億元左右，大大低于市場預期的6000億元。對此，光大證券指出，11月新增信貸是否會如預期仍維持在6000億元左右，是判斷政策放松力度的關(guān)鍵。在通脹再度反彈擔憂尚未消除前，目前貨幣政策還未到“雙率齊動”。保證信貸對實體經(jīng)濟支持力度是當前貨幣政策的首要目標。預計年內(nèi)基準利率不會調(diào)整。

????東方證券首席宏觀分析師邵宇認為，在10月當月外匯占款出現(xiàn)負增長后，數(shù)量化貨幣政策調(diào)整的預期在加強，外加歐債危機的深度演化促使全球貨幣采取更保守的“持有美元”的避險策略，因此加速了國內(nèi)貨幣政策調(diào)整的節(jié)奏。在明年二季度后，國內(nèi)經(jīng)濟回落速度才能得到緩和，將達到控制GDP增速在8.0%~8.5%的水平。目前貨幣政策調(diào)整主要是指向偏緊的流動性。明年前半年存準率或?qū)⒗^續(xù)有2~3次的向下調(diào)整。

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