央行首談資本賬戶開放三階段 短期外債不開放

　　日前，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成領(lǐng)銜的課題組撰寫了一份報(bào)告，因首次公開探討資本賬戶開放路徑而備受關(guān)注。受訪的多位分析人士認(rèn)為，央行此時(shí)發(fā)布該報(bào)告，或意味著我國資本賬戶開放步伐將加快。

　　“一般認(rèn)為，資本賬戶開放需要四項(xiàng)基本條件，即宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。但這些條件并不是決定資本賬戶開放成敗的絕對(duì)因素?！边@份題為《我國加快資本賬戶開放的條件基本成熟》的報(bào)告稱。

　　報(bào)告還提出，資本賬戶開放與金融穩(wěn)定并沒有明顯相關(guān)性，“首先，不能因?yàn)橛锌赡馨l(fā)生熱錢流動(dòng)和資本外逃就放棄資本賬戶開放。資本管制是一項(xiàng)長期性制度安排，不宜作為熱錢流動(dòng)、資本外逃等臨時(shí)性沖擊的應(yīng)對(duì)措施。其次，國際上防范熱錢流動(dòng)和資本外逃的方法很多，價(jià)格型管理可能比數(shù)量型管制更為有效?！?/p>

　　不無巧合的是，2月27日，國家外匯管理局于網(wǎng)站發(fā)文稱，在促進(jìn)貿(mào)易投資便利化、穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的同時(shí)，需要加快轉(zhuǎn)變外匯管理方式，做好應(yīng)對(duì)跨境資金雙向流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的政策預(yù)案，利用預(yù)調(diào)微調(diào)工具，平滑跨境資金大進(jìn)大出，不留監(jiān)管盲區(qū)。

　　儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)下開放不成熟？

　　按國際貨幣基金組織的標(biāo)準(zhǔn)，目前我國資本賬戶已有三分之二實(shí)現(xiàn)基本開放。但“總體看，目前我國資本管制程度仍較高，與資本賬戶開放還有較大距離?！毖胄袌?bào)告稱。

　　報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前我國正處于資本賬戶開放戰(zhàn)略機(jī)遇期。資本賬戶開放的所謂前提條件是相對(duì)的，而不是絕對(duì)的?！爱?dāng)前，我國資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于四個(gè)方面，但風(fēng)險(xiǎn)都不大?！眻?bào)告稱，一是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債絕大部分以本幣計(jì)價(jià)，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不大；二是我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以債券為主，市場價(jià)格波動(dòng)不影響外匯資產(chǎn)的本息支付；三是短期外債余額占比較低；四是房地產(chǎn)市場和資本市場風(fēng)險(xiǎn)基本可控。

　　中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任張明也表示，資本賬戶開放與我國金融體制改革深化密切關(guān)聯(lián)，“十二五”要推動(dòng)利率、匯率市場化和人民幣國際化，就必須推動(dòng)資本賬戶逐步開放，“這或許是央行此時(shí)發(fā)表這份報(bào)告的一個(gè)重要背景”。

　　他還指出，從與資本賬戶開放直接關(guān)聯(lián)的兩個(gè)方面來看，中國加快資本賬戶開放的微觀條件已經(jīng)基本具備，“一方面是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力有明顯的提升；另一方面我國的金融監(jiān)管在金融危機(jī)中被證明是有效的，危機(jī)后監(jiān)管理念、手段和體制上進(jìn)一步加強(qiáng)?！?/p>

　　但國家行政學(xué)院決策咨詢部副主任、原外匯局資本司副司長陳炳才認(rèn)為，如果將資本賬戶開放分為三類，一是以美元為主導(dǎo)的儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)下的開放，二是本幣項(xiàng)下的開放，三是主權(quán)貨幣項(xiàng)下的開放，那么儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)下的資本賬戶未來十年開放的條件都不成熟。

　　“因?yàn)樵趦?chǔ)備貨幣和非儲(chǔ)備貨幣地位嚴(yán)重不對(duì)等，且全球儲(chǔ)備貨幣投機(jī)資金規(guī)模遠(yuǎn)大于非儲(chǔ)備貨幣國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場規(guī)模的情況下，開放儲(chǔ)備貨幣項(xiàng)下的資本賬戶對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣國家來說是無法承受的。但本幣項(xiàng)下和主權(quán)貨幣項(xiàng)下的資本賬戶開放條件則比較成熟，因?yàn)槿嗣駧抛杂闪鲃?dòng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，而主權(quán)國家之間以各自貨幣為貿(mào)易結(jié)算和投資工具，相互進(jìn)行對(duì)等或交換條件的開放也是現(xiàn)階段就可以推進(jìn)的?！彼硎?。

　　短期外債不開放

　　報(bào)告將資本賬戶開放步驟分為短期、中期、長期三個(gè)階段，這也是央行首次公開資本賬戶開放路徑。

　　報(bào)告稱，短期安排(1-3年)，放松有真實(shí)交易背景的直接投資管制，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，因?yàn)橹苯油顿Y本身較為穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小；中期安排(3-5年)，放松有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)信貸管制，助推人民幣國際化；長期安排(5-10年)，加強(qiáng)金融市場建設(shè)，先開放流入后開放流出，依次審慎開放不動(dòng)產(chǎn)、股票及債券交易，逐步以價(jià)格型管理替代數(shù)量型管制。

　　“這三個(gè)步驟是合理的，但我認(rèn)為第三步的實(shí)現(xiàn)可能會(huì)比第二步要更快，因?yàn)殡m然人民幣國際化與資本賬戶開放密切關(guān)聯(lián)，但資本賬戶開放并不意味著人民幣國際化就會(huì)很順利，畢竟人民幣國際化和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化密切相關(guān)，不是單邊推動(dòng)就能實(shí)現(xiàn)?！睆埫鞅硎尽?/p>

　　在實(shí)現(xiàn)上述三個(gè)步驟后，報(bào)告展望，以不影響國家間合理資本交易需求原則來衡量，我國已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放。

　　“剩下的項(xiàng)目按照風(fēng)險(xiǎn)程度依次為，個(gè)人資本交易、與資本交易無關(guān)的金融機(jī)構(gòu)信貸、貨幣市場工具、集合投資類證券、擔(dān)保保證等融資便利、衍生工具等資本賬戶子項(xiàng)，可以擇機(jī)開放。與資本交易無關(guān)的外匯兌換交易自由化應(yīng)放在最后。投機(jī)性很強(qiáng)的短期外債項(xiàng)目可以長期不開放?！眻?bào)告稱。

　　張明亦認(rèn)為，從資本類型來看，目前中國對(duì)外商直接投資與對(duì)外直接投資已基本放開；貿(mào)易信貸只要通過真實(shí)性審核，也基本放開；唯一管得比較嚴(yán)格的，其實(shí)就是證券投資與短期外債了?！笆聦?shí)上，在歷次國際金融危機(jī)中，證券投資資金與短期外債的大進(jìn)大出恰恰是引爆與放大危機(jī)的重要因素。中國政府應(yīng)對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目的全面開放慎之又慎。”

　　隨著國際收支趨向基本平衡以及資本賬戶逐步開放，對(duì)于應(yīng)對(duì)本外幣跨境資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，外匯局表示，“堅(jiān)持對(duì)跨境資金流動(dòng)實(shí)施均衡管理，既要完善和充實(shí)防范跨境資金大量凈流入的政策預(yù)案，也要做好防范跨境資金集中流出的政策儲(chǔ)備，提高監(jiān)管政策的針對(duì)性和前瞻性。”

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