人民幣匯率波幅擴(kuò)至1% 單邊升值趨勢(shì)基本結(jié)束

　　人民幣兌美元交易波動(dòng)區(qū)間“翻番”。中國人民銀行14日宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至1%，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

　　由于近期多次釋放相關(guān)信號(hào)，擴(kuò)大波幅已被市場(chǎng)廣泛預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在國際收支趨于平衡、匯率市場(chǎng)預(yù)期分化的當(dāng)下，放大匯率波動(dòng)區(qū)間能夠降低投機(jī)資金的沖擊，時(shí)間窗口“恰到好處”。而此次人民幣交易區(qū)間擴(kuò)大，加之中國貿(mào)易順差正不斷減小，意味著人民幣單邊升值趨勢(shì)可能基本結(jié)束，雙向波動(dòng)將更趨頻繁。

　　時(shí)機(jī) 擴(kuò)大波幅正值“窗口期”

　　中國人民銀行上次擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間是在2007年5月，將0.3%的匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)展到0.5%。在此之后，受金融危機(jī)影響，該區(qū)間再次被收窄至0.3%，直至2010年6月“二次匯改”，波動(dòng)區(qū)間才恢復(fù)至0.5%。

　　中國人民銀行14日表示，其將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動(dòng)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　另外，在將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0.5%擴(kuò)大至1%的同時(shí)，央行同日宣布，外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度也由1%擴(kuò)大至2%。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前曾撰文指出，“我們最初確定人民幣兌美元的波動(dòng)幅度是0.3%，現(xiàn)在擴(kuò)大到0.5%，但是這個(gè)0.5%依然非常小。中國的外匯市場(chǎng)整體上交易量還不夠大，企業(yè)避險(xiǎn)的積極性不高，這樣的波動(dòng)幅度還顯得太小，不足以刺激企業(yè)有更多的動(dòng)力來進(jìn)行避險(xiǎn)。所以我們還需要進(jìn)一步擴(kuò)大匯率的波動(dòng)幅度，來刺激企業(yè)避險(xiǎn)的需求，從而刺激避險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。”

　　實(shí)際上，這次的擴(kuò)大波幅已被市場(chǎng)廣泛預(yù)期。在此之前，官方已在多個(gè)場(chǎng)合釋放了明確的政策信號(hào)。國務(wù)院總理溫家寶在兩會(huì)期間明確指出，從2005年匯改以來，中國實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值30%。從2011年9月份開始，在香港市場(chǎng)無本金遠(yuǎn)期交割(NDF)市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元匯率開始雙向波動(dòng)。中國的人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平?！拔覀儗⒗^續(xù)加大匯改的力度，特別是較大幅度地實(shí)行雙向的波動(dòng)?！敝袊嗣胥y行行長(zhǎng)周小川也曾表示，在當(dāng)前這種情況下，人民幣匯率逐漸具備了浮動(dòng)的條件，可以考慮幅度適當(dāng)加大，更加體現(xiàn)以市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯率的機(jī)制。

　　自2011年四季度開始，外部資金大量涌入中國的“常態(tài)”開始悄然生變。不僅新增外匯占款連續(xù)3月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，國際收支資本項(xiàng)目也出現(xiàn)近年來少有的季度逆差。而2012年以來，我國貿(mào)易逆差的出現(xiàn)和吸收外資(FDI)的連續(xù)下降也使得市場(chǎng)對(duì)2012年內(nèi)國際資本流入量預(yù)期降低。平安證券2011年初發(fā)布的報(bào)告指出，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢(shì)所趨，其預(yù)計(jì)，2012年新增外匯占款在2萬億至2.5萬億元左右，較2011年下降1/3。在這種背景下，市場(chǎng)對(duì)未來人民幣走勢(shì)預(yù)期分化明顯，單邊升值預(yù)期基本消失。

　　中信銀行總行國際金融市場(chǎng)專家劉維明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，在我國國際收支趨于平衡、單邊升值預(yù)期下降的情況下放大匯率波動(dòng)區(qū)間，能夠降低一些不確定性沖擊，是好的時(shí)間窗口。

　　正如中國建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明所說，有的人看漲，有的人看跌，這是進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性比較好的時(shí)機(jī)。

　　意義 增強(qiáng)匯率彈性的重要制度改進(jìn)

　　數(shù)據(jù)顯示，在2011年，人民幣匯率的雙向波動(dòng)較之前頻繁不少。人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最高為6.6349元，最低為6.3009元，244個(gè)交易日中143個(gè)交易日升值、101個(gè)交易日貶值。此外，人民幣對(duì)歐元、日元等其他國際主要貨幣匯率也是雙向波動(dòng)。

　　“若波幅區(qū)間過窄，將使由交易市場(chǎng)供求關(guān)系所形成的匯率浮動(dòng)受到限制，難以反映市場(chǎng)的真實(shí)情況。1%的波動(dòng)空間也完全能夠被市場(chǎng)所接受。若放開的波幅過小反而有副作用?！眲⒕S明指出。

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授丁志杰表示，擴(kuò)大匯率波幅是增強(qiáng)匯率彈性的重要制度改進(jìn)；外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施趨于完善，交易品種不斷增加，交易主體逐漸成熟，自主定價(jià)能力增強(qiáng)，能夠承受更大彈性；市場(chǎng)機(jī)制將在匯率形成中發(fā)揮更大甚至基礎(chǔ)性作用。

　　聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議投資和企業(yè)司經(jīng)濟(jì)事務(wù)官員梁國勇也對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，這有助于緩解僵化的匯率體制所帶來的一些問題，也有助于推動(dòng)人民幣國際化，并配合資本賬戶等方面的改革。中國金融改革將在國內(nèi)、國際兩方面分別圍繞利率和匯率積極推進(jìn)。

　　澳新銀行14日發(fā)布最新報(bào)告認(rèn)為，由于中國開始逐步推進(jìn)資本賬戶開放的進(jìn)程，這意味著如果中國央行希望保持貨幣政策的獨(dú)立性，就需要允許人民幣匯率更加浮動(dòng)，這也就是一般而言的“蒙代爾三角”理論。總體來看，中國近期在金融體系改革上舉措頻頻，溫州金融改革的具體方案可能很快出臺(tái)，而近期傳言中的深圳和香港試點(diǎn)跨境貸款的舉措也可能成真。

　　澳新銀行還指出，未來的一段時(shí)間，人民幣雙向波動(dòng)增強(qiáng)將是大概率事件，這也意味著企業(yè)需要更多地對(duì)人民幣外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并采取相應(yīng)的對(duì)沖，與此同時(shí)，這也可能鼓勵(lì)更多的企業(yè)在外貿(mào)中使用人民幣作為結(jié)算貨幣，來降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這些都意味著中國的金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品將出現(xiàn)較大幅度的發(fā)展。

　　而交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，從短期來看，銀行、一些外向型企業(yè)可能會(huì)面臨一些匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，銀行和相關(guān)企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好應(yīng)對(duì)，銀行需要加強(qiáng)對(duì)外匯資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，企業(yè)可以通過購買一些金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，鎖定遠(yuǎn)期匯率，避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)期 單邊升值趨勢(shì)基本結(jié)束

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明曾撰文指出，1994年1月至2012年2月，人民幣對(duì)美元名義匯率升值了38%，人民幣名義有效匯率與實(shí)際有效匯率分別升值了42%與68%。2005年6月至2012年2月，人民幣對(duì)美元名義匯率升值了31%，人民幣名義有效匯率與實(shí)際有效匯率分別升值了20%與30%。這意味著無論自1994年匯率市場(chǎng)并軌以來還是自2005年央行啟動(dòng)匯改以來，人民幣對(duì)美元雙邊匯率以及人民幣有效匯率均經(jīng)歷了顯著的升值。

　　不過，這一升值軌跡可能改變。澳新銀行則指出，人民幣交易區(qū)間擴(kuò)大，加上中國的貿(mào)易順差開始不斷減小，意味著人民幣的單邊升值趨勢(shì)可能已經(jīng)基本結(jié)束。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，分析2007年至2011年數(shù)據(jù)可知，人民幣兌美元年化日均波幅在主要貨幣中處于低位，僅為2%左右，多數(shù)其他貨幣的波幅在5%至20%之間。由于人民幣波幅太低，使投機(jī)人民幣升值的資金獲得了有吸引力的低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，加劇了熱錢的流入。而一旦增加匯率彈性，可依靠匯率彈性本身有效抑制短期資本持續(xù)大規(guī)模的流動(dòng)，因?yàn)閰R率會(huì)很快升值到市場(chǎng)一致預(yù)期水平，從而迅速消除對(duì)匯率繼續(xù)升值的預(yù)期。

　　“由于未來一段時(shí)間內(nèi)中國的貿(mào)易順差可能繼續(xù)下降、短期國際資本有望持續(xù)流出、輸入性通脹壓力可能繼續(xù)下降、外部壓力仍將持續(xù)存在，預(yù)計(jì)下一階段人民幣對(duì)美元升值幅度有望顯著放緩，由過去的年均5%至6%降至未來的年均2%至3%?！睆埫髦赋?。

　　“在16日市場(chǎng)開市后，人民幣可能出現(xiàn)一定的走貶。同時(shí)，央行的舉措也可能引發(fā)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂，人民幣的遠(yuǎn)期和掉期可能出現(xiàn)明顯走弱?！卑男裸y行說。

　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊在談到人民幣由升值轉(zhuǎn)向貶值的可能性時(shí)認(rèn)為，一旦資本外逃，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)遭到全面打擊。

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