證監(jiān)會詳解股票“T+0”分歧 短期內(nèi)推出幾無可能

　　蔣飛　　上海證券交易所調(diào)整交易規(guī)則，明確債券ETF等若干產(chǎn)品實(shí)行“T+0”（日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易），引起市場關(guān)切。證監(jiān)會新聞發(fā)言人昨日回應(yīng)稱，股票實(shí)行“T+0”交易雖有一定積極意義，但不利因素也客觀存在，各方存在明顯分歧。這番表態(tài)意味著短期內(nèi)要推出股票交易的“T+0”幾無可能。

　　事實(shí)上，上證所此次推出的債券ETF、交易型貨幣基金、黃金ETF等基金產(chǎn)品的“T+0”具有客觀條件。這些衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)品種早已實(shí)行“T+0”，新的交易規(guī)則只是順應(yīng)了市場的需要，同時(shí)也更貼合基礎(chǔ)品種的特性。

　　日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易包括投資者就同一個(gè)標(biāo)的（如股票）在同一個(gè)交易日內(nèi)先買進(jìn)后賣出或者先賣空后買進(jìn)的行為。目前投資者比較關(guān)注的是A股能否當(dāng)日買進(jìn)后在當(dāng)日賣出。

　　上世紀(jì)90年代初，A股曾經(jīng)實(shí)行過“T+0”交易，但由于當(dāng)時(shí)股市投機(jī)過度，“T+0”交易被認(rèn)為助長了市場炒作，曾經(jīng)被法律禁止。2005年《證券法》修訂，取消了有關(guān)“當(dāng)日買入的股票，不得當(dāng)日賣出”的規(guī)定，A股推行T+0交易制度不存在法律障礙。

　　在本次上證所修訂交易規(guī)則之前，債券一直實(shí)行“T+0”交易，債券ETF和交易型貨幣基金均以債券為主要的投資標(biāo)的，在交易屬性方面與債券相似；黃金期貨和現(xiàn)貨交易也實(shí)行“T+0”交易。為實(shí)現(xiàn)與債券、黃金等基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易機(jī)制匹配，債券ETF、交易型貨幣基金、黃金ETF適宜采用“T+0”交易。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，是否能在A股市場全面實(shí)行“T+0”制度需要對其利弊有全面分析。

　　一方面，“T+0”交易對于市場發(fā)展有一定的積極意義：一是有利于釋放交易需求，提升市場活躍度，增強(qiáng)市場流動性。二是有利于提高市場定價(jià)效率，改善市場配置資源的效率。三是有利于投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，或及時(shí)了結(jié)獲利。對于不能通過ETF申贖組合操作或通過股指期貨對沖等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言，進(jìn)一步增加了交易渠道。四是有利于拓展投資者交易模式，推動證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新。

　　同時(shí)，在A股市場實(shí)行“T+0”也存在不少不利因素，各方面尚有明顯的分歧：一是A股的換手率已居世界前列，實(shí)行“T+0”交易改善市場流動性的必要性不足。二是“T+0”交易可能加劇市場炒作，增加市場大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)。三是經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，這會導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢，造成事實(shí)上的不公平。四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如美國2010年5月6日的“閃電崩盤”中，高頻交易者快速撤單離場，導(dǎo)致市場瞬間流動性枯竭，使得風(fēng)險(xiǎn)迅速傳播。

　　此外，數(shù)據(jù)表明，交易越頻繁，收益越小。以2012年我國證券市場數(shù)據(jù)為例，專業(yè)機(jī)構(gòu)、自然人的平均持股期限分別約為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日，其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%。持股時(shí)間越長的自然人，其收益率越高。

　　從境外經(jīng)驗(yàn)來看，美國和中國臺灣都將日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易限定在信用賬戶內(nèi)進(jìn)行。同時(shí)為避免風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的中小投資者過于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易，各市場都會對回轉(zhuǎn)交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門檻。例如，美國市場規(guī)定，投資者必須確保其賬戶內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求，才能夠在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國個(gè)人投資者從事日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的人數(shù)比例不到千分之一。（來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)）