十大私募：可能面臨一個(gè)非常大的牛市 才走四分之一

　　陳宏超表示，回顧美國上世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)增速下了一個(gè)臺(tái)階，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也處于一個(gè)非常艱難的時(shí)期，與中國目前經(jīng)濟(jì)形勢非常相似?？偨Y(jié)下來，2015年海外中國的投資機(jī)會(huì)有兩塊——H股的修復(fù)行情，已經(jīng)海外中國互聯(lián)網(wǎng)公司的股票。

　　投資機(jī)會(huì)：關(guān)注是收益于改革紅利的(國企改革、土地改革)；第二個(gè)是獲益于降準(zhǔn)降息的行業(yè)的；第三個(gè)是收益于全球版升級版的行業(yè)，自貿(mào)區(qū)，一路一帶；第四個(gè)是成長股，是真正的成長股。

　　這其實(shí)也是我今年的一篇文章吧，所謂的第三條路線，行情呢因?yàn)榻迪?、因?yàn)榇蠹业念A(yù)期，我覺得估值修復(fù)已經(jīng)走的差不多了，純貝塔的行情，現(xiàn)在改革也做了，利率也降了，確實(shí)有一個(gè)估值修復(fù)的過程，我個(gè)人認(rèn)為已經(jīng)走得差不多了。講的比較難聽，從陰間的估值走到陽間的估值，我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)是在轉(zhuǎn)型的，我們還在改革，如果改革有進(jìn)展，我們還有一個(gè)阿爾法的行情，如果說要看短一點(diǎn)，就是市場還是進(jìn)入了一個(gè)比較敏感的時(shí)間，進(jìn)入了一個(gè)均衡區(qū)間，我把它叫做進(jìn)入一個(gè)中場休息的階段，不會(huì)進(jìn)入一個(gè)波瀾壯闊的進(jìn)攻，成長的表現(xiàn)會(huì)更加突出一點(diǎn)，會(huì)給大家一個(gè)想象的空間，中場休息以后會(huì)怎么樣，我們會(huì)觀察，利率會(huì)不會(huì)繼續(xù)下行，第一個(gè)是會(huì)不會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)降息，我個(gè)人認(rèn)為是一個(gè)大概率事件，第二個(gè)在降息降準(zhǔn)之后，我們的經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么樣，我不敢說一定會(huì)怎么樣，我們還是需要觀察。投資機(jī)會(huì)的話第一個(gè)關(guān)注是收益于改革紅利的，國企改革啊，土地改革啊，第二個(gè)是獲益于降準(zhǔn)降息的行業(yè)的，第三個(gè)是收益于全球版升級版的行業(yè)，自貿(mào)區(qū)啊一路一帶，第四個(gè)是成長股，是真正的成長，不是說你放在創(chuàng)業(yè)板里就是成長。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：通縮是否會(huì)真正形成并加劇、關(guān)注整體社會(huì)債務(wù)率的情況

　　在風(fēng)險(xiǎn)因素呢，我們也要關(guān)注的，從宏觀層面，我們需要關(guān)注通縮是否真正會(huì)形成并加劇，在消除過剩產(chǎn)能和去杠桿的過程中，通縮是一個(gè)揮之不去的陰影。一個(gè)通縮的環(huán)境中，收入會(huì)趨于下滑、企業(yè)盈利趨于惡化，容易爆發(fā)資金鏈斷裂和信用違約事件，是需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，我們還需關(guān)注整體社會(huì)債務(wù)率的情況，如果我們新常態(tài)的取向、寬松的措施、改革的方針，無法阻止債務(wù)率的逐漸攀升的話，那風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)在累積而不是釋放，在未來的某個(gè)時(shí)刻會(huì)對市場形成巨大的壓力。而在市場層面，本輪行情是在一些新的條件下起步的，以往任何一輪牛市沒有股指期貨相伴，也沒有融資及各類杠桿配資工具，而本輪行情，由于具備這些加杠桿的工具，會(huì)加大行情的波動(dòng)和震蕩，尤其在指數(shù)超越其合理均衡水平后，哪怕是短期的大幅調(diào)整也會(huì)吞噬很多累積的盈利，需要投資人引起足夠的重視。

　　伴隨著各種結(jié)構(gòu)性的杠桿的運(yùn)用，以前任何一輪牛市里是沒有這些東西的，這是一個(gè)新的現(xiàn)象，15年是波動(dòng)性的一年，在這一樣一個(gè)情況下，如何利用波動(dòng)性而不是被波動(dòng)性傷害，肯定是一個(gè)值得關(guān)注的問題?，F(xiàn)在是一個(gè)中場休息的階段，我們等待這個(gè)貨幣政策的進(jìn)一步的動(dòng)作，我們認(rèn)為會(huì)有進(jìn)一步的動(dòng)作，我們認(rèn)為市場還有進(jìn)一步的機(jī)會(huì)。

　　但斌中華民族這一代人可能面臨的一個(gè)非常非常大的牛市

　　我原來在君安研究所的時(shí)候?qū)ｉT是負(fù)責(zé)市場研究，所以我偶爾看一下市場的判斷，當(dāng)2012年8月份的時(shí)候，我正好是看了一下月線圖，因?yàn)橛惺昙夹g(shù)分析所謂的功底，我看到正好大霄也在那吆喝鉆石底，因?yàn)橛泻芏嗳肆R他，我替大霄說幾句話，如果放在未來的歷史長河里面，鉆石底和玫瑰底顯示它經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的判斷和結(jié)論。

　　我兩個(gè)月前跟一個(gè)朋友交流，他是一個(gè)很大的資產(chǎn)管理公司的老總，他們當(dāng)時(shí)大概有三千多億的資金，我說如果我是你我去把茅臺(tái)舉牌了，我去把招商銀行舉牌了，我去把我認(rèn)為低估的東西全部舉牌了。到了2014年底的時(shí)候，我們看到了安邦在做這樣一件事，這個(gè)朋友說現(xiàn)在他們很后悔。但是實(shí)際上在2012年的那一刻，我們說玫瑰底，如果對于超大資金來說，如果每天買十億的話，十幾上用兩年時(shí)間去建倉，這是會(huì)有的，而且追漲對于超大資金來說是非常困難的，你只能相對來說做一個(gè)體現(xiàn)判斷，你如果提前兩年認(rèn)為這是一個(gè)真正大底，你買入，那么現(xiàn)在就是一個(gè)收割或者是再繼續(xù)看著這個(gè)股市在繼續(xù)增長的過程，當(dāng)然我們比大霄的鉆石底更徹底的一點(diǎn)是，好幾位朋友都說不要做長遠(yuǎn)的預(yù)測，實(shí)際上我們做了一個(gè)超長遠(yuǎn)的預(yù)測。

　　在2002年8月份，我們說這個(gè)牛市可能會(huì)漫長而短暫，可能會(huì)持續(xù)到2012年，我實(shí)際上在2012年8月份是給出這樣一個(gè)判斷，當(dāng)然現(xiàn)在可能很多朋友也在說牛市，包括趙丹陽同志也在說這是人類歷史上最偉大的牛市，人類歷史可能會(huì)存在很多年，我們不知道這是不是人類歷史上最偉大的牛市，但是我可以有一點(diǎn)是比較贊同他的，這確確實(shí)實(shí)是我們中華民族這一代人可能面臨的一個(gè)非常非常大的牛市，這是我的一個(gè)基本判斷。

　　而且我認(rèn)為這個(gè)玫瑰底，不是相當(dāng)于美國的七十年代，八十年代，我認(rèn)為相當(dāng)于是美國1942年開始的一個(gè)階段，1929年到1933年，大危機(jī)之后一個(gè)大反彈，然后又下來，然后從1942年開始二戰(zhàn)正High的時(shí)刻，美國市場展開了至今為止最偉大的行情，我認(rèn)為2012年8月份，實(shí)際上是6月份見底的，1847那個(gè)位置見底，這個(gè)位置應(yīng)該有可能是類似于美國的1942年的時(shí)刻，所以如果它經(jīng)得起歷史的考驗(yàn)。我原來在境外研究所工作的時(shí)候，我寫過一篇文章，我個(gè)人傾向于我這個(gè)判斷應(yīng)該是經(jīng)得起歷史的考驗(yàn)，這個(gè)時(shí)刻就是美國1942年的時(shí)刻。當(dāng)然在歷史穿越的歲月過程中，有很多的可能會(huì)導(dǎo)致市場有階段性調(diào)整的原因，比如說我們看到1962年之后美國市場的調(diào)整，但是總的來說放在歷史場合當(dāng)中，這個(gè)資本市場會(huì)顯示出真正的價(jià)值所在，從新一代領(lǐng)導(dǎo)人2013年上臺(tái)到結(jié)束，按照7%的增長，就是10年翻一翻，我們的GDP是100萬億左右，如果我們的證券化率是1：1的話，總市值在習(xí)主席執(zhí)政結(jié)束的時(shí)候，應(yīng)該是在100萬億，如果遇到像2007年情況下，就是130萬億，當(dāng)然，這個(gè)130萬億和100萬億，有兩種來源，一種是股票內(nèi)生性增長，一個(gè)是外延式擴(kuò)張，如果是內(nèi)增性增長，你長期持有這個(gè)企業(yè)的增長會(huì)非常完美，還有一種可能性是外延式擴(kuò)張。

　　對于今年，我個(gè)人判斷一半是海水一半是火焰，火焰的一部分，我覺得是牛市，企業(yè)的估值恢復(fù)正常合理，就像我們邱總說的股票恢復(fù)到合理價(jià)值的一部分，可能就相當(dāng)于從去年年底到現(xiàn)在的估值修復(fù)過程。海水這部分，我個(gè)人傾向于可能是中小板和創(chuàng)業(yè)板，我們在2007年犯了一個(gè)很嚴(yán)重的錯(cuò)誤，回過頭看，我們總結(jié)比方像茅臺(tái)，我們實(shí)際上從2007年一直持續(xù)到現(xiàn)在，一股都沒有賣過，到2004年到現(xiàn)在一股都沒有賣過，我們?yōu)槭裁礇]有賣茅臺(tái)，當(dāng)時(shí)茅臺(tái)PE高的時(shí)候是73倍，這和創(chuàng)業(yè)板市盈率是差不多的，我們認(rèn)為茅臺(tái)是高速增長的，而茅臺(tái)經(jīng)歷了七年的時(shí)間確實(shí)是高增長的，另外還有一只股票就是萬科，我們認(rèn)為王石先生說的萬科要達(dá)到兩千億的銷售目標(biāo)，而萬科也確實(shí)達(dá)到了，它用七年的時(shí)間增加了2.12倍，但是你要知道當(dāng)時(shí)2007年的時(shí)候，萬科的市盈率是39倍，去年茅臺(tái)最低的市盈率是8.8倍，萬科的市盈率是5.9倍，中國兩個(gè)最好的上市公司之一，業(yè)績也確實(shí)實(shí)現(xiàn)了大幅的增長，但是當(dāng)它的市盈率損失了，損失了85%左右，當(dāng)一個(gè)企業(yè)確實(shí)是在高增長，而且你預(yù)期也是高增長，但是一旦它失速以后，這個(gè)市場的估值水準(zhǔn)，全世界都會(huì)給它十倍以下，所以未來，今年或者是明年，或者是未來五到七年的時(shí)間，我估計(jì)創(chuàng)業(yè)板和中小板會(huì)非常嚴(yán)峻面臨這個(gè)高估值的挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)然，我也比較認(rèn)同侯安楊先生剛才說的話，就是我們不理解的要理解，但是風(fēng)險(xiǎn)還是要關(guān)注。在國內(nèi)或者在海外，我們完全是按照同一種邏輯、同一種價(jià)值觀在投資，我們知道在海外如果我犯了比較嚴(yán)重的錯(cuò)誤，那么我就出局了，如果海外投資了像獐子島這樣的公司，我第二天就清零了，可能損失90%，但是在我們的A股市場里面沒關(guān)系，跌了20%或30%。如果你是重組上來了，如果重組消失，你理論當(dāng)天會(huì)跌到15塊錢左右，所以一般你犯錯(cuò)誤的時(shí)候你會(huì)受到很嚴(yán)重的懲罰，但是在A股市場非常幸運(yùn)的是，如果你犯了一個(gè)很嚴(yán)重的錯(cuò)誤，你的懲罰是非常輕微的，而且你還會(huì)再犯。另外剛才侯總講的確確實(shí)實(shí)烏雞變鳳凰的事情，在我們的A股市場會(huì)反復(fù)在演，所以大家不要掉以輕心。

　　2015年應(yīng)該是一個(gè)關(guān)鍵的改革年，這個(gè)改革年會(huì)打破我們過去所有的投資邏輯，我今天上午在辦公室的時(shí)候，因?yàn)樘貏e忙，我在打開萬得系統(tǒng)聽PE大佬注冊制的觀點(diǎn)，很多人不相信注冊制會(huì)大面積的推開，是有節(jié)制的推開，對市場的影響不是很大，但是我非常擔(dān)心，包括前幾日，海通證券組織的上海二十個(gè)私募大佬在聊天，我看在座的不管是做PE的，還是做投資的都認(rèn)為注冊資本影響不會(huì)太大，認(rèn)為我太單純了。

　　但是我覺得過去我們二三十年資本市場建立的都是需求大于供給的這樣一套體系，我們所有的價(jià)值觀所有扭曲的東西都是因?yàn)檫@個(gè)導(dǎo)致的，2015年會(huì)不會(huì)因?yàn)檫@方面發(fā)生了根本性的變化，導(dǎo)致我們市場出現(xiàn)黑天鵝的情況發(fā)生，我個(gè)人認(rèn)為黑天鵝情況會(huì)發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板和中小板。因?yàn)樗凝堫^打開了，過去我們的龍頭打開的時(shí)候，這個(gè)水龍頭規(guī)定今年只放一百家，以后這個(gè)水龍頭打開，如果真的是交給市場的話，現(xiàn)在據(jù)說是交給深交所和上交所，當(dāng)然會(huì)有總體控制，但是總的來說，全世界沒有這樣的邏輯，新股一上市天天漲停板，我個(gè)人認(rèn)為只要不是合邏輯的東西，不是合常識理解的東西都是短暫的。

　　真正有成長的行業(yè)公司是可以投資的，但是對小股票確確實(shí)實(shí)是要非常警惕的，但是在A股市場藍(lán)籌股在剛剛過去幾個(gè)月時(shí)間，現(xiàn)在突然變了，在剛剛過去前幾個(gè)月，我們的藍(lán)籌股變成“爛臭股”，估值輸在起跑線上，邱總在這幾個(gè)月是揚(yáng)眉吐氣，但是在半年前他還是在唉聲嘆氣，開個(gè)玩笑，當(dāng)然他肯定是內(nèi)心很有力量。

　　但是，資本市場根本的東西，我個(gè)人認(rèn)為會(huì)在2015年甚至是更久遠(yuǎn)的歲月發(fā)生。實(shí)際上我個(gè)人認(rèn)為是兩個(gè)情況，火焰這邊是藍(lán)籌股的價(jià)值回歸，海水這部分是中小板和創(chuàng)業(yè)板，絕大多數(shù)股票回歸，也不排除創(chuàng)業(yè)板或者是中小板股票當(dāng)中有類似的騰訊、百度這樣的股票，但是真正有機(jī)會(huì)的股票，一定要讓這個(gè)估值下來才有機(jī)會(huì)，比如說如果我們讓創(chuàng)業(yè)板每年上來一千家，退五百家，如果出現(xiàn)這種情況的話，那才是我們真正的春天來了。像創(chuàng)業(yè)板平均PE80倍，你說再漲一倍，這概率很小，但是如果我們的創(chuàng)業(yè)板和中小板能夠出現(xiàn)真正的回歸以后，比如騰訊這樣的公司，我們會(huì)有一百倍甚至五百倍的可能性，但現(xiàn)在基本上這種可能性很小，所以真正的春天是這些經(jīng)過2015年的顛覆性的投資理念，符合全世界規(guī)律的價(jià)值投資理念真正回歸之后，我們的春天才真正的到來，否則是誰的春天？我個(gè)人認(rèn)為是上午演講那些PE大佬的春天，為什么？你想想一個(gè)上市之后八十倍四十倍在賣的東西，他前期五倍十倍投的，過去他們的日子很難，未來如果龍頭打開，我投五倍的東西，上市八十倍賣，八十倍永遠(yuǎn)能撐住，你想這些人他們都可以蹦著上班，你想想這個(gè)邏輯是合理的嗎，實(shí)際上這不是常識，真正的常識是這些人五倍投了，它上市六倍、七倍，全世界都是一樣的，這才是合理的。然后我們再接著來投資，這樣的產(chǎn)業(yè)鏈就正常了。

　　2015年，我交流了一些同行和管理資金的大佬都很保守，說注冊制沒有那么大的殺傷力，是不是有這么大的殺傷力，我覺得2015年實(shí)際上是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制年，在火焰噴火的時(shí)候另外一方面要非常冷靜，現(xiàn)在的注冊制又不講業(yè)績，又不講增長，你想想要八十倍的東西，那不是分分鐘給你，又天天漲停板，這個(gè)邏輯在2015年至少會(huì)引起很多人的思考，但是會(huì)不會(huì)對市場產(chǎn)生大幅度的波動(dòng)？我不知道，我惹味不常識的東西永遠(yuǎn)會(huì)出現(xiàn)不常規(guī)的一天。

　　如果像類似于騰訊、百度、唯品匯這樣一些企業(yè)很小的時(shí)候進(jìn)入到A股市場，那我們現(xiàn)在的成分股指數(shù)的構(gòu)成比例會(huì)發(fā)生很大的變化，所以，我覺得今年是打破這樣一些平衡，讓真正很好的企業(yè)，或者說能夠調(diào)整我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，能夠很好的有一個(gè)資本市場讓它上市，然后會(huì)有一個(gè)比較好的增長，這樣就讓市場選擇我投誰的票，讓資本市場結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很大的變化。所以說，我個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在開始，如果說我們認(rèn)為牛市是第一波修復(fù)，比如說上證500的成分股指數(shù)主要是金融、保險(xiǎn)組成的，我相信十年后，我們的市值可能會(huì)更加健康，比如像螞蟻金服、陸金所上市，那時(shí)候的資產(chǎn)是那么的健康和合理，春天就來了。

　　另外還有一個(gè)選擇賽道的問題，這十年以來，我們也從幾個(gè)股票賺了一些錢，一個(gè)是茅臺(tái)，一個(gè)是騰訊，一個(gè)是白云山，我們在八、九塊錢買白云山的時(shí)候，很多人不同意，包括現(xiàn)在有很大的爭議，但是現(xiàn)在馬云也入股了，還漲停板了，當(dāng)然還有IT行業(yè)的一些公司。如果我們的創(chuàng)業(yè)板和中小板由像螞蟻金服這種類型的公司組成，可能也會(huì)有勝出的可能性。