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詳解1萬(wàn)億地方債券置換方向：往中西部?jī)A斜

?？诰W(wǎng)　http://xud988.cn　時(shí)間：2015-03-12 14:04

　　困擾銀行業(yè)上方的陰霾終于淡了一點(diǎn)。原因就是存量地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有了化解手段——債券置換。這一從3月6日流傳出來(lái)的消息激起銀行股近期的反彈。

　　3月11日，全國(guó)政協(xié)委員、財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀在回應(yīng)媒體提問(wèn)時(shí)表示，今年國(guó)務(wù)院明確批準(zhǔn)置換地方存量債務(wù)的額度為1萬(wàn)億元。雖然此消息對(duì)“3萬(wàn)億額度之說(shuō)”以及“10萬(wàn)億中國(guó)QE說(shuō)”進(jìn)行了辟謠，但也證實(shí)了處置存量地方債的方法。

　　如果沒(méi)有買(mǎi)銀行股，百姓也可以從這個(gè)債務(wù)處置辦法中獲益，比如，方案的實(shí)施有助于降低利率成本。更大的意義在于地方債務(wù)置換計(jì)劃猶如太極拳，構(gòu)建了一套危機(jī)處理機(jī)制，在受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，通過(guò)期限置換等手段將風(fēng)險(xiǎn)化解于無(wú)形。

　　究竟什么是地方債置換、方向是什么、如何實(shí)現(xiàn)、對(duì)資本市場(chǎng)如何影響。本期專(zhuān)題一一呈現(xiàn)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，2015年作為置換債券的第一年， 1萬(wàn)億規(guī)模在分配上將會(huì)向中西部?jī)A斜。1萬(wàn)億額度的分配，有依據(jù)各省目前還債壓力、債務(wù)期限等指標(biāo)。

　　3月11日，全國(guó)政協(xié)委員、財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀在回應(yīng)媒體提問(wèn)時(shí)表示，今年國(guó)務(wù)院明確批準(zhǔn)置換地方存量債務(wù)的額度為1萬(wàn)億元，而不是3萬(wàn)億。至于1萬(wàn)億地方債的分配方式，財(cái)政部不久會(huì)公布具體計(jì)劃。

　　朱光耀進(jìn)一步表示，地方債是長(zhǎng)期積累下來(lái)的問(wèn)題，實(shí)際上對(duì)應(yīng)有大量?jī)?yōu)秀資產(chǎn)，地方債風(fēng)險(xiǎn)完全可控。

　　一西部省份財(cái)政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，財(cái)政部表示置換債券由地方自發(fā)，但可借用財(cái)政部發(fā)行平臺(tái)，具體發(fā)行方式由國(guó)庫(kù)處負(fù)責(zé)。

　　截止到2014年，我國(guó)共有10個(gè)省市試點(diǎn)了自發(fā)自還債券試點(diǎn)，其他省份仍舊由財(cái)政部組織債券承銷(xiāo)商、進(jìn)行代發(fā)代還。3月6日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉答記者問(wèn)時(shí)表示，自發(fā)自還試點(diǎn)效果不錯(cuò)，今后絕大部分地方都要準(zhǔn)備自發(fā)自還。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，雖然東部省份存量債務(wù)規(guī)模較大、占比較多，但在置換債券額度的分配上將會(huì)向中西部省份傾斜，因?yàn)橹形鞑渴》莠F(xiàn)金流壓力、負(fù)債率等指標(biāo)相對(duì)較高。

　　多位分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行債券置換，一方面是改變存量債務(wù)中期限錯(cuò)配的現(xiàn)象，延長(zhǎng)借款期限；另一方面則是改變目前以銀行貸款為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)，通過(guò)發(fā)行債券直接融資，來(lái)替換掉原來(lái)成本較高的借債。

　　至于“中國(guó)版QE”的說(shuō)法，多為外界對(duì)存量置換方式的一種猜測(cè)；加上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通縮風(fēng)險(xiǎn)在加大，為一些資本分析人士的預(yù)期。

　　部分省份打回重審

　　審計(jì)署2013年針對(duì)全國(guó)債務(wù)審計(jì)的報(bào)告顯示，截止到2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約為10.9萬(wàn)億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)約2.7萬(wàn)億元，承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為4.3萬(wàn)億元。

　　隨著新預(yù)算法的修訂通過(guò)，地方政府未來(lái)只能通過(guò)發(fā)行債券來(lái)舉債，使得目前積累的大量存量債務(wù)面臨清理。

　　2014年10月份，根據(jù)國(guó)務(wù)院出臺(tái)的地方政府性債務(wù)管理意見(jiàn)，財(cái)政部曾下放一個(gè)存量債務(wù)清理處置辦法的征求意見(jiàn)稿，意見(jiàn)稿中要求省級(jí)政府需在今年1月5日前上報(bào)存量債務(wù)數(shù)據(jù)。

　　有接近決策層人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，部分省份上報(bào)的債務(wù)數(shù)據(jù)出乎意料之外——2013年6月到2014年年底，這一年半時(shí)間里新增的債務(wù)規(guī)模，甚至超過(guò)截止到2013年6月底的存量債務(wù)規(guī)模，個(gè)別省份甚至還有翻番的現(xiàn)象——這些省份的債務(wù)數(shù)據(jù)要求打回去重審。

　　3月5日，樓繼偉在答記者問(wèn)時(shí)表示，財(cái)政部仍在對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行審核中。一些地方政府確實(shí)存在多報(bào)債務(wù)的心理，所以對(duì)上報(bào)的數(shù)據(jù)財(cái)政部還會(huì)進(jìn)行重新審核。

　　一位參與地方債務(wù)分類(lèi)清理工作人士，對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，原來(lái)地方舉債不夠規(guī)范，在清理甄別存量債務(wù)的過(guò)程中，有些地方上報(bào)債務(wù)額度增加得很多，但也有些地方不敢增加太多，因?yàn)閭鶆?wù)上報(bào)規(guī)模還需經(jīng)地方政府常務(wù)會(huì)議討論決定，一些不規(guī)范的舉債額度不敢納入其中，擔(dān)心有風(fēng)險(xiǎn)。

??? 往中西部?jī)A斜

　　根據(jù)各省公布截止到2013年6月底的債務(wù)規(guī)模情況，相對(duì)而言東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)省份舉債規(guī)模較大，舉債規(guī)模上江蘇、廣東、四川、上海居于前列。如江蘇總體債務(wù)規(guī)模達(dá)到1.48萬(wàn)億，政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)達(dá)到7636億元。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，2015年作為置換債券的第一年，1萬(wàn)億規(guī)模在分配上將會(huì)向中西部?jī)A斜。1萬(wàn)億額度的分配，有依據(jù)各省目前還債壓力、債務(wù)期限等指標(biāo)。

　　根據(jù)2013年審計(jì)結(jié)果，從地區(qū)來(lái)看，北京、重慶、貴州、云南、湖北、上海、吉林的債務(wù)壓力較大，這些省份債務(wù)余額占當(dāng)年政府綜合財(cái)力比率，即總債務(wù)率均超過(guò)80%，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率均超過(guò)70%。

　　東部省份如江蘇、廣東、浙江，雖然債務(wù)總體規(guī)模居前，但較強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力，也使得債務(wù)率處于全國(guó)中間水平。

　　財(cái)政部一直在強(qiáng)調(diào)目前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全可控。樓繼偉在3月5日答記者問(wèn)中表示，化解存量債務(wù)有解決思路。具體包括三方面：那些有一定收益或者可以改造成有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項(xiàng)目，可通過(guò)PPP模式化解；部分完全公益性融資平臺(tái)舉借的、地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，通過(guò)債券置換，使得債息降下來(lái)；再者，部分銀行借貸的債務(wù)，按照契約原則，談判對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組，逐步解決。

　　財(cái)政部新聞發(fā)言人歐文漢近日表示，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400億-500億元，既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。

??? 如何置換？

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，針對(duì)地方存量債務(wù)進(jìn)行債券置換的方法，財(cái)政部近期有望發(fā)文進(jìn)行規(guī)范。

　　財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所金融研究室主任趙全厚，對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，各省的債務(wù)結(jié)構(gòu)、借債主體、現(xiàn)有資源都不同，不同的省份可能會(huì)允許有不同的做法。

　　社科院財(cái)政戰(zhàn)略研究院財(cái)政研究室主任楊志勇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示表示，存量債務(wù)進(jìn)行置換，主要包括兩方面內(nèi)容。一是期限置換，延長(zhǎng)債務(wù)期限。因?yàn)楹芏嗟胤秸?xiàng)目，原來(lái)舉債都是三五年，基建項(xiàng)目能用上幾十年，現(xiàn)在還不了錢(qián)，十年后未必還不上。二是將原來(lái)銀行貸款、BT等成本較高的間接融資，變成債券這種直接融資方式。一般而言，直接融資成本相對(duì)較低。

　　近日，財(cái)政部召開(kāi)地方財(cái)政部門(mén)和駐各地財(cái)政監(jiān)察專(zhuān)員辦事處專(zhuān)題視頻會(huì)議，布置地方做好盤(pán)活財(cái)政存量資金工作，財(cái)政部副部長(zhǎng)劉昆指出，地方置換債券發(fā)行應(yīng)與庫(kù)款調(diào)度結(jié)合起來(lái)。

　　劉昆表示，為解決地方政府債務(wù)到期問(wèn)題，財(cái)政部近期將提前下達(dá)并啟動(dòng)發(fā)行第一批置換債券，對(duì)有相應(yīng)債券發(fā)行額度且?guī)炜钣囝~超過(guò)一個(gè)半月財(cái)政支出水平的地區(qū)，允許地方財(cái)政把債券發(fā)行和庫(kù)款調(diào)度有機(jī)結(jié)合起來(lái)。各地財(cái)政部門(mén)收到債券指標(biāo)后，要將指標(biāo)數(shù)額和打算采取的措施馬上向省委、省政府報(bào)告。

　　楊志勇表示，與庫(kù)款資金結(jié)合的意思是，如果地方國(guó)庫(kù)有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調(diào)動(dòng)起來(lái)，用于地方債還款；限額范圍內(nèi)的置換債券，可進(jìn)行調(diào)節(jié)，用于最需要的地方。

　　目前，十省市試點(diǎn)自發(fā)自還債券，發(fā)行的地方債最終多由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)購(gòu)買(mǎi)。而目前高達(dá)萬(wàn)億規(guī)模的置換債券，未來(lái)央行是否會(huì)參與購(gòu)買(mǎi)，形成基礎(chǔ)貨幣，轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性，成為市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)問(wèn)題一直備受關(guān)注，以至形成“中國(guó)版QE”的說(shuō)法。

　　中誠(chéng)信國(guó)際研究咨詢部副總經(jīng)理張英杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，置換債券若直接由央行來(lái)購(gòu)買(mǎi)，這是市場(chǎng)上猜測(cè)未來(lái)置換方式的一種。如果央行直接購(gòu)買(mǎi)置換債券，實(shí)際就是中國(guó)版QE。這主要是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通縮風(fēng)險(xiǎn)加大下，外界的一種猜測(cè)。