中國不需要QE：有比QE更加合適的穩(wěn)增長工具

　　目前，海內(nèi)外市場對我國貨幣政策將進行“量化寬松”(QE)的預期居高不下。

　　所謂QE，是一種央行直接從金融市場購入長期債券，從而壓低長期利率、刺激經(jīng)濟增長的非常規(guī)貨幣政策操作。這是貨幣政策將短期利率降到零之后，進一步加大寬松度的方式。次貸危機之后，全球經(jīng)濟都陷入總需求不足導致的經(jīng)濟增長低迷格局。在此背景下，美、歐、日這幾大央行先后進行了數(shù)輪QE，在一定程度上帶動了他們經(jīng)濟復蘇的步伐。

　　近期國內(nèi)經(jīng)濟增長走低以及地方債發(fā)行遇冷，是市場預期我國會進行QE的主要原因。今年一季度，GDP增速下滑至7.0%，再次創(chuàng)出次貸危機之后的新低。另一方面，今年3月財政部批出了1萬億元地方政府債券發(fā)行額度，用以置換到期的高息地方債務(wù)。但這一地方政府債券因為收益率不高，發(fā)行時遭遇市場冷遇。這讓市場猜測央行最終會成為這些新發(fā)地方債券的接盤手。如果此事成真，那么將與發(fā)達國家央行所做的QE十分類似。

　　然而，中國是否已經(jīng)到了非做QE不可，必須要靠貨幣政策大量放水來救經(jīng)濟的時候了呢？答案應該是否定的。

　　第一，中國經(jīng)濟增長的下滑仍然處在可控范圍之內(nèi)。不錯，今年一季度經(jīng)濟增長確實再度明顯下滑。但增速還未跌破今年政府設(shè)定的增長目標。另一方面，在經(jīng)濟減速之時，基建投資的增速已經(jīng)明顯加快，地產(chǎn)銷售也在政策放松之后明顯復蘇。這兩大引擎已經(jīng)開始對經(jīng)濟增長形成支撐。根據(jù)最新數(shù)據(jù)研判，經(jīng)濟增長的形勢在今年二季度會有所改善。

　　第二，我國貨幣政策在常規(guī)操作領(lǐng)域都還有很大放松空間，完全沒有必要采用QE這樣非常規(guī)的寬松工具。發(fā)達國家之所以要進行QE，是因為他們常規(guī)的貨幣政策放松空間已經(jīng)用完。美歐日早已進入“零利率”時期，短期利率降無可降。這才不得已讓央行直接購買長期債券，干預長期利率。而我國銀行間市場7天回購利率還在2%以上，大銀行的存款準備金率還在18.5%的高位。這都意味著有很大的放松空間。在這些常規(guī)放松空間沒有用足之前，QE很無必要。至于地方政府債券的發(fā)行，也未必一定要QE保駕護航。

　　第三，我國政府托底經(jīng)濟增長的抓手很多，有比QE更加合適的穩(wěn)增長工具。發(fā)達經(jīng)濟體之所以持續(xù)進行QE，是因為他們經(jīng)濟中缺乏支出意愿，因而只能通過貨幣政策放水“淹沒”金融市場的方式，將資金擠入實體經(jīng)濟來創(chuàng)造需求。而我國國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的投資空間仍然不小，消費升級的進程也遠未到頭。只要我國有針對性地滿足實體經(jīng)濟的融資需求，經(jīng)濟的活力就能煥發(fā)出來，因而完全沒有必要借助QE這種更加迂回且副作用更大的工具。

　　就在4月底，中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿已經(jīng)明確表示不會有中國版的QE，這基本上可以算作官方的明確表態(tài)。而反觀過去一段時間貨幣政策的寬松演進，也是以對沖為主：通脹走低之時，通過降息來避免真實利率過快上升；資本流出之時，通過降準來補充基礎(chǔ)貨幣。整體來看，貨幣政策態(tài)勢仍然以“中性”為主。因此，我國非但不需要QE，真正實施QE的概率也微乎其微。

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