“違約潮”席卷全球債市 商品熊市成導(dǎo)火索

　　油價和大宗商品價格暴跌的陰霾充斥著整個2015年，標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)最新預(yù)計，今年已經(jīng)有99家跨國公司出現(xiàn)違約，僅次于2009年金融危機(jī)時期的222起，其中美國以62起居首，主要集中在能源和大宗商品領(lǐng)域，新興市場、歐洲、日本、加拿大緊隨其后。

　　東證期貨大宗商品分析師元濤對《第一財經(jīng)日報》表示：“2016年似乎也無法看到大宗商品價格回升的希望，美聯(lián)儲加息(甚至是激進(jìn)加息)、中國需求放緩都是持續(xù)悲觀的理由?！睙o獨有偶，IMF預(yù)計，相比2012～2014年，大宗商品出口國2015～2017年的年增長率可能下降1個百分點。

　　值得注意的是，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)，這一衡量全球大宗商品航運成本的綜合指數(shù)進(jìn)入2015年來已暴跌36%至歷史最低498點。下跌的原因主要是全球?qū)﹁F礦石和煤炭的需求放緩?！癇DI最高點11700點，現(xiàn)在不到500點，僅是零頭的零頭而已?！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示。

　　“商品熊市”引發(fā)全球債市違約潮

　　據(jù)標(biāo)普統(tǒng)計，今年已經(jīng)有99家跨國公司出現(xiàn)違約，攀上數(shù)十年來第二大違約“高峰”，除美國公司外，新興市場債券違約共有19起，為全球第二大違約市場。

　　標(biāo)普最新表示，商品交易巨頭來寶集團(tuán)(NobleGroup)可能面臨被下調(diào)評級的風(fēng)險，當(dāng)前為投資級。也就在一周前，穆迪(Moody"s)表示該集團(tuán)或?qū)⑹ネ顿Y級別評級。穆迪副總裁兼高級信貸官JoeMorrison稱，由于來寶第三季度的流動性狀況差于預(yù)期，加之居高不下的財務(wù)杠桿，因此需要進(jìn)行評級審查。

　　來寶目前評級為Baa3，如降級則將進(jìn)入垃圾級，這將導(dǎo)致借貸成本的上升，融資變得更困難，而財務(wù)狀況難以得到改善。目前大宗商品價格低迷，公司的鐵礦石、棕櫚油等原材料出售都受到了重大打擊，利潤縮水，債務(wù)高企。來寶集團(tuán)絕非個案，而是整個行業(yè)的寫照。

　　昨日，邵宇也以一組數(shù)據(jù)頗為諷刺地描述了商品市場的窘境?！拌F礦石在2013年10月時的價格是1000多元一噸，現(xiàn)在的價格是300元一噸，已經(jīng)是打3折甩賣;焦炭在2012年年底是2200元一噸，現(xiàn)在是600元一噸，已經(jīng)是打2.7折甩賣;橡膠在2011年最高峰時為4.2萬一噸，現(xiàn)在是9000多元一噸，已經(jīng)是2.1折甩賣;更離奇的是：有一種金屬叫鎳，在2007年最高峰時價格是48萬元一噸，現(xiàn)在是6萬多一噸，已經(jīng)是1.25折甩賣。再看看一種指數(shù)叫BDI，是干散貨指數(shù)，就知道什么叫小巫見大巫。最高點11700點，現(xiàn)在不到500點，僅是零頭的零頭而已?！?/p>

　　元濤告訴《第一財經(jīng)日報》，中國去產(chǎn)能、經(jīng)濟(jì)增速放緩所引起的需求放緩是全球大宗商品熊市的觸發(fā)因素之一。

　　IMF也在其報告中指出，例如，中國是最大的鐵礦石生產(chǎn)國，而中國投資的放緩也使生產(chǎn)承壓;鐵礦石的需求方則是鋼鐵制造國，中國的消耗量已超過全球鐵礦石生產(chǎn)量的50%。此外，中國是僅次于智利的第二大產(chǎn)銅國，中國精煉銅的消耗量超過了全球產(chǎn)量的50%;中國也是最大產(chǎn)鋁國，且原鋁消耗量同樣超過了全球產(chǎn)量的50%;中國對精致鎳的消耗量也超過全球總產(chǎn)量的50%。

　　美公司債收益率飆升油企債或遭拋售

　　比起一般大宗商品，原油似乎迎來一線生機(jī)。11月23日，沙特阿拉伯內(nèi)閣稱，準(zhǔn)備與石油輸出國組織(OPEC)和非OPEC國家合作實現(xiàn)市場穩(wěn)定。受此提振，昨日美油一度急升逾2美元。

　　不過，所謂的“好消息”迅速被市場消化。巴克萊針對沙特聲明表示，沙特內(nèi)閣發(fā)表的聲明并不能證明其想要轉(zhuǎn)變原油市場策略，此前沙特也曾多次表示想要同非OPEC產(chǎn)油國進(jìn)行合作。

　　東證期貨原油分析師金曉告訴《第一財經(jīng)日報》：“說話比較容易，關(guān)鍵要看看12月4日的OPEC年度會議了，預(yù)計不減產(chǎn)是大概率事件。長于1個月都堅定看空?！?/p>

　　據(jù)巴克萊，美國公司垃圾債的平均收益2014年初為5.6%，現(xiàn)已上升至8%。標(biāo)普稱，能源和材料工業(yè)不斷出現(xiàn)拋售現(xiàn)象，這兩個行業(yè)的垃圾債平均收益上周達(dá)到12%以上。其他行業(yè)甚至均未達(dá)到整體均值。而早在2014年油價暴跌之際，便有不少人擔(dān)憂——不斷飆升的發(fā)債成本會否將美國能源企業(yè)拽入違約深淵?

　　對此，《金融時報》撰文指出，油價跳水不能與次貸危機(jī)并論?！盎厥?007年，抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)虧損之所以引發(fā)連鎖反應(yīng)，是因為這些債券和衍生品分布在整個金融體系各個角落。這些產(chǎn)品不僅分散在很多投資者的資產(chǎn)組合中，而且還被用作抵押，成為數(shù)萬億美元金融交易的基礎(chǔ)?！?/p>

　　中國信用債利差或擴(kuò)大

　　回顧中國，此前瘋狂的債市似乎也有回歸理性之勢，開閘在即的IPO也或進(jìn)一步分流債市資金，或?qū)е滦庞脗顢U(kuò)大。由于剛性兌付尚未解除，到目前為止，中國山水水泥集團(tuán)債務(wù)違約為短融違約第一家，這也可謂是大宗商品熊市的集中體現(xiàn)。

　　招商證券固收研究主管孫彬彬指出，近期市場接連受到山水水泥、云煤化等信用事件沖擊，從上周的信用走勢來看，低等級信用品的等級利差并未擴(kuò)大，反而有所收窄，政策大背景疊加事件性走勢的一波三折，市場對連續(xù)信用事件沖擊已有所消化，但是因為相關(guān)宏觀背景所導(dǎo)致的行業(yè)與個券分化影響仍然承壓，暫時還無法看到有任何改善。所以總體信用利差短期內(nèi)應(yīng)該維持或略有走擴(kuò)。

　　孫彬彬建議，在擇券上首先突出流動性和杠杠能力，短久期中高等級為主。未來一個可選的簡單策略是高風(fēng)險行業(yè)選龍頭，相對中低風(fēng)險行業(yè)選估值。

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