新一輪債轉(zhuǎn)股已箭在弦上 有擔(dān)憂成為逃廢債的盛宴

　　新一輪的債轉(zhuǎn)股已經(jīng)箭在弦上。據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行等銀行入選首批試點(diǎn)，參與規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億元的債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)，而其“轉(zhuǎn)”的主要對(duì)象則為有潛在價(jià)值、出現(xiàn)暫時(shí)困難的國(guó)有企業(yè)。

　　債轉(zhuǎn)股，即將銀行持有的企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資。美國(guó)曾用這種方法處理拉美國(guó)家的債務(wù)。我國(guó)曾用這種方法助力國(guó)企脫困。

　　然而，對(duì)于本輪債轉(zhuǎn)股，金融界和產(chǎn)業(yè)界的態(tài)度卻冷暖不一：鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)如盼春雨，以為此舉將“一石三鳥”，盛宴開啟；以銀行為主的金融界眼看貸款本息難以收回，做股東實(shí)屬無(wú)奈，自是剩宴。這種分歧從招商局集團(tuán)有限公司總經(jīng)理李曉鵬和工商銀行前行長(zhǎng)楊凱生的分析中表現(xiàn)得最清楚。

　　李曉鵬一口氣列出了債轉(zhuǎn)股的六大好處：能支持企業(yè)“去杠桿”；能促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展，且緩解資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)的壓力；能改變儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的方式；能支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)；能相機(jī)推動(dòng)金融改革；有利于進(jìn)一步加強(qiáng)和改善現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。如此，債轉(zhuǎn)股可謂是一劑利國(guó)、利民、利產(chǎn)業(yè)、利金融的良藥，早吃則早好。

　　不僅如此，他還指明，“重啟債轉(zhuǎn)股也是現(xiàn)實(shí)可行的”。因?yàn)榻鼛啄昃用褙?cái)富規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、投資意愿不斷增強(qiáng)，各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理能力顯著增強(qiáng)?！叭绻ジ軛U需要轉(zhuǎn)化6萬(wàn)億元~10萬(wàn)億元存量債務(wù)，這只相當(dāng)于2015年年末非金融企業(yè)貸款的9%、居民存款的11%。而存款金額在50萬(wàn)元以上的富裕個(gè)人和企業(yè)超過(guò)1200萬(wàn)戶，金額有50萬(wàn)億元，其中10%多一點(diǎn)參與投資即夠用。”

　　這種熱情不僅來(lái)自他一個(gè)人。輿論亦自生風(fēng)。有人已將清明之后資本市場(chǎng)的走高歸功于債轉(zhuǎn)股的漸行漸近，以為其將有利于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)債務(wù)減少，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)降低，支撐股價(jià)上行；同時(shí)參股的銀行不良貸款率下滑，業(yè)績(jī)上升，對(duì)銀行股乃至對(duì)A股都構(gòu)成重大利好。于是，對(duì)高負(fù)債國(guó)企上市公司的推薦買入不絕于耳。前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埜叛?，債轉(zhuǎn)股一開，A股將迎千點(diǎn)大反彈。

　　與此相反，銀行家則冷靜許多。在剛剛召開的2015年業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)上，不管是工商銀行董事長(zhǎng)姜建清，還是首次亮相的農(nóng)業(yè)銀行新行長(zhǎng)趙歡，都強(qiáng)調(diào)要積極而審慎地推動(dòng)此項(xiàng)工作。趙歡說(shuō)，農(nóng)業(yè)銀行將“服務(wù)去杠桿，同時(shí)盡可能降低銀行風(fēng)險(xiǎn)，減少全社會(huì)付出的成本”。

　　楊凱生則指出，債轉(zhuǎn)股是債務(wù)重組的一種特殊方式，必然涉及債權(quán)人和債務(wù)人各項(xiàng)基本權(quán)利和義務(wù)的調(diào)整。而較之一般的債務(wù)重組而言，債轉(zhuǎn)股對(duì)債權(quán)人、債務(wù)人帶來(lái)的變動(dòng)更激烈、調(diào)整更深刻。這并不是一件簡(jiǎn)單的事情，也不會(huì)是一件令人“愉快”的事情。于企業(yè)，別以為債轉(zhuǎn)股后就無(wú)債一身輕了，可以不必再支付貸款利息；于銀行，如若把握不當(dāng)很有可能陷入既不是債權(quán)人，又不像股權(quán)持有人的尷尬境地。

　　他還挑明，人們希望通過(guò)債轉(zhuǎn)股達(dá)到的一舉多得，其中有自相矛盾和彼此制約的地方。比如，從減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)而言，債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)確實(shí)是不需要再支付貸款利息了，但他必須對(duì)股權(quán)進(jìn)行分紅，這個(gè)壓力并不小。如若以“放水養(yǎng)魚”為由，允許企業(yè)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不分紅，那又如何將投資者吸引到債轉(zhuǎn)股的投資中來(lái)呢？除非他們能很“便宜”地從銀行手中購(gòu)得這些債權(quán)。如真是那樣，銀行將承受較大損失。且不說(shuō)銀行的股東們是否允許這樣做，就說(shuō)希望達(dá)到化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)又如何落實(shí)呢？

　　楊凱生甚至認(rèn)為“剃頭挑子一頭熱”的現(xiàn)象是危險(xiǎn)的信號(hào)?！皞D(zhuǎn)股對(duì)于債權(quán)人、債務(wù)人都是一個(gè)‘痛苦’的過(guò)程。如果在這過(guò)程中，有任何一方是趨之若鶩的(在上世紀(jì)90年代末的政策性債轉(zhuǎn)股中曾出現(xiàn)過(guò)這種現(xiàn)象)，我們就需要認(rèn)真考慮這個(gè)債轉(zhuǎn)股方案對(duì)原有債權(quán)債務(wù)的重組是否體現(xiàn)了公平、公正的原則，其做法是否符合市場(chǎng)化、法制化的要求?！?/p>

　　中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈近日也著文強(qiáng)調(diào)，債轉(zhuǎn)股“一定要切實(shí)貫徹市場(chǎng)化原則，即充分尊重債權(quán)人、投資人(股東)的自主意愿，切忌拉郎配和指標(biāo)分配。用好了這一市場(chǎng)工具可以換來(lái)一個(gè)健康的發(fā)展機(jī)制，優(yōu)化中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，用不好會(huì)成為逃廢債的盛宴、尋租設(shè)租的新工具?！?/p>

　　這些警告并非杞人憂天。上輪債轉(zhuǎn)股即有“遺產(chǎn)”留下。當(dāng)時(shí)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦規(guī)模內(nèi)債轉(zhuǎn)股企業(yè)580戶、債轉(zhuǎn)股金額4050億元。時(shí)至今日，四大資產(chǎn)管理公司手中仍持有一些當(dāng)時(shí)留下的股權(quán)未能處置變現(xiàn)，其中不少是難以處置、無(wú)人愿意接盤的。以華融資產(chǎn)為例，1999年參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)達(dá)281家，賬面價(jià)值為172.56億元，截至2015年6月末，華融仍持有其中的196家。

　　中國(guó)建投投資研究院副秘書長(zhǎng)、高級(jí)研究員張志前表示，本輪債轉(zhuǎn)股已無(wú)前次行政命令式運(yùn)作的環(huán)境和條件，采取市場(chǎng)化方式當(dāng)無(wú)異議；轉(zhuǎn)股以后的安排，普通股要有管理權(quán)，優(yōu)先股則要有優(yōu)先權(quán)，需議定后動(dòng)；另外，防止道德風(fēng)險(xiǎn)，防止逃廢債，防止圈錢。

　　事實(shí)上，17年前，時(shí)任建設(shè)銀行行長(zhǎng)的周小川也曾提醒債轉(zhuǎn)股的道德風(fēng)險(xiǎn)。他在《關(guān)于債轉(zhuǎn)股的幾個(gè)問(wèn)題》一文中說(shuō)，要防止以下問(wèn)題：債務(wù)人以為債轉(zhuǎn)股是免費(fèi)的午餐，轉(zhuǎn)股后就不用還錢了；本該破產(chǎn)的企業(yè)，實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，最后耗了幾年毫無(wú)效果，白白浪費(fèi)資源；原本能還本付息的企業(yè)，借債轉(zhuǎn)股來(lái)逃廢債務(wù)；具體業(yè)務(wù)操辦層面的道德風(fēng)險(xiǎn)，比如定價(jià)上的舞弊等。

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