涂永紅:人民幣短期貶值不改長期堅挺趨勢

　　摘要：今年以來的人民幣貶值背后有一定的客觀原因，比如，直接影響外匯市場供求的國際收支格局發(fā)生根本性變化、政府調(diào)整了匯率政策等。說到底，長期匯率取決于經(jīng)濟基本面。中國經(jīng)濟有韌性，新的經(jīng)濟增長動力正在形成，只要堅定不移地推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)保持中高速經(jīng)濟增長，人民幣幣值堅挺就會有堅實的經(jīng)濟支撐

　　自2015年8月實施人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣匯率結(jié)束了對美元的單向升值態(tài)勢，表現(xiàn)為雙向波動，彈性明顯加大。從今年初到10月21日，人民幣對美元、歐元、日元分別貶值3%、4.2%、17%。鑒于過去多年人民幣一路高歌猛進，企業(yè)和個人對人民幣貶值很不適應，甚至恐慌性搶兌美元，尚未做好接受匯率形成機制轉(zhuǎn)變的準備。

　　我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣定價、有管理的浮動匯率制度。在正常情況下，人民幣匯率由市場決定，只有出現(xiàn)突發(fā)性事件，政府才會干預外匯市場，確保匯率波動對實體經(jīng)濟不造成嚴重傷害。從主要貨幣匯率波動的經(jīng)驗來看，在市場力量作用下，匯率每日波幅可達2%至6%，一年的波幅通常在15%以內(nèi)。這就意味著，雖然今年人民幣匯率彈性變大了，但與主要國際貨幣相比，人民幣匯率仍然是最穩(wěn)定的。

　　而且，今年以來的人民幣貶值背后也有一定的客觀原因。

　　第一，中國經(jīng)濟面臨較大下行壓力，經(jīng)濟增速穩(wěn)中有降，投資、出口不振，房地產(chǎn)泡沫加大，導致市場預期逆轉(zhuǎn)。

　　第二，為了讓匯率真實反映供求關(guān)系，政府調(diào)整了匯率政策，匯率對供求關(guān)系的敏感度上升，一旦發(fā)生大規(guī)模資本流出，人民幣就會迅速貶值。

　　第三，直接影響外匯市場供求的國際收支格局發(fā)生根本性變化，原來的經(jīng)常項目、資本項目雙順差轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常項目順差和資本項目逆差，中國已成為凈資本輸出國。與經(jīng)常項目相比，資本流動具有規(guī)模大、速度快、難以預料和管理的特點，短期匯率波動主要是由資本流量和流向決定的。今年10月1日，人民幣加入SDR正式生效，中國政府加大力度開放資本市場，減少資本管制措施，增加資本雙向流動的便利性。

　　第四，國際形勢變化導致資本流向美國，推動美元升值。美國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲結(jié)束了量化寬松政策，去年12月在金融危機爆發(fā)后首次加息，今年6月又發(fā)出加息的強烈信號，引發(fā)國際資本大規(guī)模流入。尤其是今年2月英國公投“脫歐”以來，英鎊大跌，創(chuàng)下1985年以來的新低。倫敦國際金融中心的機構(gòu)和企業(yè)紛紛將美元作為避風港，導致美元指數(shù)創(chuàng)下新高，引發(fā)中國資本流向美國謀取套利收益，這也加劇了人民幣對美元的短期貶值。

　　根據(jù)匯率決定相關(guān)理論和大量實證研究結(jié)論，長期匯率取決于經(jīng)濟基本面，短期匯率則由短期資本流動決定。短期匯率總是圍繞長期匯率上下波動，經(jīng)過一段時間后向長期匯率靠攏。從經(jīng)濟基本面看，中國經(jīng)濟有韌性，新的經(jīng)濟增長動力正在形成，新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”建設(shè)和國際產(chǎn)能合作前景廣闊，經(jīng)濟增長在主要國家中具有明顯優(yōu)勢。只要中國堅定不移地推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)保持中高速經(jīng)濟增長，人民幣幣值堅挺就會有堅實的經(jīng)濟支撐。隨著導致人民幣短期貶值因素影響力的減弱或消失，人民幣將逐步重回其長期堅挺趨勢。（本文來源：經(jīng)濟日報作者：涂永紅 系中國人民大學國際貨幣研究所副所長）