加息周期進(jìn)入尾聲 債市或迎來小牛市

　　今年以來，股市延續(xù)2010年以來的震蕩走勢，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品在新基金發(fā)行市場上大行其道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)成立的72只新基金中包括了16只債券基金、3只貨幣基金、8只保本基金，合計(jì)募集規(guī)模接近600億元，幾乎占據(jù)了2011年新基金發(fā)行規(guī)模的半壁江山。其中，封閉式分級(jí)債基以較為穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)受到了投資者的關(guān)注。

　　日前，國內(nèi)首只封閉期為一年的分級(jí)債基——中歐鼎利分級(jí)債券型基金正式發(fā)行，該基金擬任基金經(jīng)理聶曙光表示，分級(jí)債基的基金份額具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征，滿足投資者更為細(xì)化的投資需求。而預(yù)計(jì)加息周期已經(jīng)進(jìn)入中后期，中短期來看，中國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入小衰退階段，債市或迎來小牛市。

　　分級(jí)債基是較好的抗通脹產(chǎn)品

　　問：今年以來，包括債券型基金、保本基金等固定收益類產(chǎn)品在發(fā)行上受到投資者追捧，目前正在發(fā)行的中歐鼎利分級(jí)債券型基金有怎樣的特色呢？

　　聶曙光：中歐鼎利分級(jí)債基是國內(nèi)首只封閉期為一年的分級(jí)型二級(jí)債基。在本次發(fā)行過程中，通過場內(nèi)認(rèn)購份額將自動(dòng)按7：3的比例分成鼎利A份額和鼎利B份額。鼎利A的約定基準(zhǔn)收益率為“一年期定期存款利率 + 1%”，若在基金成立之前不再次加息的話，按目前的基準(zhǔn)利率，鼎利A的約定收益率將為4.25%；鼎利B則通過分級(jí)杠桿使其預(yù)期收益高于鼎利A，初始杠桿約3.3倍。基金成立后封閉一年運(yùn)作，鼎利A、鼎利B在成立后的3個(gè)月之內(nèi)在深交所上市交易。

　　封閉運(yùn)作和分級(jí)是目前債基創(chuàng)新最顯著的兩大趨勢。封閉式運(yùn)作的債券型基金由于規(guī)模固定，其資產(chǎn)配置效率更高，同時(shí)還能適度回購操作，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步放大收益。從運(yùn)作業(yè)績來看，今年以來封閉債基普遍取得正收益，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于開放式債基。

　　分級(jí)是采用結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分級(jí)技術(shù)，將基金份額分成具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的基金份額等級(jí)，滿足投資者更為細(xì)化的投資需求。今年所發(fā)行的分級(jí)債基的A類穩(wěn)健份額的收益率目前已經(jīng)普遍超過4%水平，這一收益率水平已經(jīng)接近甚至超過近期同期的銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率水平，而且基金的認(rèn)購起點(diǎn)具有明顯的優(yōu)勢，在當(dāng)前的震蕩市場下是投資者抗通脹較好的投資選擇之一。

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　　經(jīng)濟(jì)增速放緩是大概率事件

　　問：近期A股大幅下挫，海外大宗商品市場則出現(xiàn)了罕見的暴跌，基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明，滯漲隱憂抬升等因素的考慮，目前市場情緒比較悲觀，您對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)怎么看？

　　聶曙光：去年以來中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，但通脹壓力隨之上升，而隨著前期調(diào)控效力逐步顯現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)增速回落，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒅饾u進(jìn)入類滯脹階段。領(lǐng)先指標(biāo)制造業(yè)PMI4月份為52.9%，環(huán)比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，而4月工業(yè)增加值大幅回落至13.4%，而最新發(fā)布的5月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為51.1，較4月終值51.8回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2010年7月以來的新低。目前來看，部分?jǐn)?shù)據(jù)已經(jīng)顯示出中短期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增速可能趨緩的趨勢。

　　往年由于季節(jié)性因素，PMI數(shù)據(jù)在3、4月份都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上升。今年4月PMI出現(xiàn)了環(huán)比回落，大幅低于預(yù)期。PMI中包括新訂單、出口訂單等在內(nèi)的各分項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下降，庫存指標(biāo)處于高位，反映未來工業(yè)生產(chǎn)可能放緩，中短期來看，經(jīng)濟(jì)增速向下苗頭已經(jīng)比較確定，并且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。預(yù)計(jì)未來企業(yè)的利潤回落將逐步確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)是大概率事件。政策如果不斷收緊，可能會(huì)面臨需求收縮的風(fēng)險(xiǎn)。

　　通脹壓力舒緩 加息空間有限

　　問：國家統(tǒng)計(jì)局已經(jīng)公布了4月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中CPI再度破5，繼續(xù)維持在高位運(yùn)行，您對(duì)未來的通脹走勢有什么看法？

　　聶曙光：國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上升5.3%，仍然保持在高位，但是有些結(jié)構(gòu)性指標(biāo)出現(xiàn)下降，通脹向上的勢頭已經(jīng)得到遏制。從通脹結(jié)構(gòu)來看，食品價(jià)格方面，蔬菜的下跌幅度較大，未來進(jìn)入下行周期；而大宗商品中短期內(nèi)會(huì)隨著美元向均值恢復(fù)而走弱，輸入性通脹將得到很大緩解。受翹尾因素影響，預(yù)計(jì)6-7月份CPI同比漲幅存在再創(chuàng)新高的可能，但下半年開始通脹可能出現(xiàn)往下走的趨勢。中短期內(nèi)，通脹壓力有所緩解，下半年再創(chuàng)新高的可能性不大。

　　從前期央行的表態(tài)來看，未來貨幣政策注重匯率、利率和準(zhǔn)備金率的綜合調(diào)控。預(yù)計(jì)未來還有1-2次加息的可能，利率調(diào)控使用空間已較為有限。而數(shù)量調(diào)控工具可能會(huì)比較多，主要是對(duì)沖熱錢，這對(duì)市場的影響是中性的。同時(shí)，市場對(duì)于使用匯率工具的預(yù)期比較強(qiáng)烈，通過人民幣加速升值來緩解通脹壓力，維持緊縮政策。

　　債市建倉良機(jī)逐漸臨近

　　問：近期股市出現(xiàn)了明顯的震蕩回調(diào)，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資者應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)？

　　聶曙光：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速較之前出現(xiàn)下調(diào)，而通脹維持高位，這種“類滯脹”階段或許會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。關(guān)于資產(chǎn)配置，對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)采取較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，而固定收益類資產(chǎn)則相對(duì)看好。目前債券市場正處于底部區(qū)間，繼續(xù)下跌空間有限，是較好的建倉時(shí)期。未來可能進(jìn)入“小衰退”經(jīng)濟(jì)階段，債市或?qū)⑦M(jìn)入小牛市。

　　債券投資策略上，近期關(guān)注通脹預(yù)期拐點(diǎn)什么時(shí)候出現(xiàn)，現(xiàn)在來看這個(gè)拐點(diǎn)有即將來臨的跡象。目前債券收益率處于階段性高點(diǎn)，未來存在逐漸向均值修復(fù)的機(jī)會(huì)，固定收益類資產(chǎn)或?qū)⒂瓉磔^好的建倉機(jī)會(huì)，有利于未來中歐鼎利分級(jí)債基的建倉操作。