外媒猜央行將進(jìn)行超過(guò)千億元定向正回購(gòu) 債市起波瀾

　　關(guān)于央行近日進(jìn)行定向正回購(gòu)的傳言令債市掀起波瀾。周四早間，中國(guó)銀行間債市現(xiàn)券收益率一度沖高，隨后漲幅收窄。

　　據(jù)外媒援引消息人士稱，央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)，期限包括七天、14天和28天；價(jià)格方面，則以市場(chǎng)利率定價(jià)。

　　但是定向正回購(gòu)的具體規(guī)模并未可知，報(bào)道僅提到，部分大行因資金過(guò)多，而又無(wú)法提前歸還中期借貸便利(MLF)，所以轉(zhuǎn)而向央行申請(qǐng)進(jìn)行正回購(gòu)，以釋放過(guò)多資金。按此估算，總的操作量應(yīng)該逾千億元人民幣。

　　對(duì)此，民生證券分析師李奇霖點(diǎn)評(píng)稱，定向正回購(gòu)是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動(dòng)緊縮。申請(qǐng)定向正回購(gòu)是因?yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)超儲(chǔ)太高，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落背景下，資金無(wú)處可去，主動(dòng)向央行申請(qǐng)正回購(gòu)。

　　他還提到，如果資金利率的寬松反映的如果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足疊加金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，正回購(gòu)開(kāi)啟反而有可能是貨幣寬松開(kāi)始的起點(diǎn).

　　比如，2014年春節(jié)后與當(dāng)前有相似的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，也出現(xiàn)了市場(chǎng)資金面極度寬松銀行主動(dòng)上報(bào)正回購(gòu)需求，央行開(kāi)啟正回購(gòu)的狀況，但這恰恰是貨幣寬松的起點(diǎn)，二季度央行持續(xù)定向降準(zhǔn)、再貸款和PSL助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　李奇霖認(rèn)為，正回購(gòu)開(kāi)啟反映機(jī)構(gòu)買(mǎi)“短”避“長(zhǎng)”的心態(tài)。機(jī)構(gòu)將多余資金配置選擇短期限正回購(gòu)，也不愿意配置長(zhǎng)端，主因是長(zhǎng)端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標(biāo)利率太低擠出機(jī)構(gòu)配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動(dòng)力；二是地方置換債招標(biāo)結(jié)果良好，最后置換規(guī)?？赡苓€不止于這1萬(wàn)億。但隨著期限利差走擴(kuò)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下央行也有充足動(dòng)力維系短端穩(wěn)定，配置長(zhǎng)端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。（東方財(cái)富網(wǎng)）

　　5月28日消息，海通證券稱定向正回購(gòu)不意味央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變。

　　①媒體報(bào)道央行近期對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了正回購(gòu)操作，規(guī)模超千億，為今年以來(lái)首次，引發(fā)對(duì)央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)變擔(dān)心。

　　②期限包括7天、14天和28天，價(jià)格隨市場(chǎng)利率，價(jià)格方面并無(wú)緊縮信號(hào)。

　?、蹅髀?wù)刭?gòu)并非央行主動(dòng)行為，而是部分機(jī)構(gòu)資金充裕，轉(zhuǎn)而向央行主動(dòng)申請(qǐng)，因?yàn)楫?dāng)前超儲(chǔ)率位于4%左右歷史高點(diǎn)，而超儲(chǔ)資金僅享受0.72%超額準(zhǔn)備金利率。

　?、墚?dāng)前經(jīng)濟(jì)通脹依然低迷，流動(dòng)性充裕是降低社會(huì)融資成本的必要條件，從歷史經(jīng)驗(yàn)看正回購(gòu)的重啟并非必然引起利率上行，14年正回購(gòu)的重啟亦伴隨回購(gòu)利率下調(diào)，因而稱央行寬松態(tài)度轉(zhuǎn)變應(yīng)為時(shí)過(guò)早。（東方財(cái)富網(wǎng)）

　　央行昨日發(fā)布的《中國(guó)人民銀行年報(bào)2014》稱，今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，也是全面完成“十二五”規(guī)劃的收官之年。隨著進(jìn)一步深化改革開(kāi)放和加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，持續(xù)釋放的發(fā)展?jié)撃軐⒅沃袊?guó)經(jīng)濟(jì)保持7%左右的中高速增長(zhǎng)。央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　央行分析認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨一定困難。從國(guó)際看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策出現(xiàn)分化，資本流動(dòng)的不確定性增大，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，外需回升可能相對(duì)有限。從國(guó)內(nèi)看，投資增長(zhǎng)乏力，新的消費(fèi)熱點(diǎn)不多，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，生產(chǎn)要素成本上升，小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題突出、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，一些領(lǐng)域仍存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　預(yù)計(jì)今年價(jià)格水平有望相對(duì)穩(wěn)定，總需求擴(kuò)張有所放緩，工業(yè)品總體供過(guò)于求，國(guó)際大宗商品價(jià)格可能保持低位震蕩，都將對(duì)價(jià)格上行形成制約。盡管經(jīng)過(guò)前期較快上漲，目前居民對(duì)物價(jià)的感受依然較強(qiáng)，價(jià)格預(yù)期還不很穩(wěn)定，價(jià)格水平有望維持低位波動(dòng)。就業(yè)保持大體穩(wěn)定，居民收入繼續(xù)增加。

　　就今年的貨幣政策而言，央行表示，將為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境，并更加注重改革創(chuàng)新，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，一是綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)和改善宏觀審慎管理，優(yōu)化政策組合，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。2015年，廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長(zhǎng)12%左右(同比基本持平)。二是盤(pán)活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。四是完善金融市場(chǎng)體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場(chǎng)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、深化改革開(kāi)放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。五是深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過(guò)增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)。六是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

　　盡管央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，自去年11月開(kāi)啟降息降準(zhǔn)周期后，央行目前貨幣政策調(diào)控思路已逐漸由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“寬松”，今年后續(xù)的降息降準(zhǔn)仍然可期。海通證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超就認(rèn)為，4月M2增速降至10.1%歷史低點(diǎn)，5月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)仍在低位徘徊，5月物價(jià)指數(shù)或再度回落，社會(huì)融資不暢導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)通脹持續(xù)收縮，高利率仍是主要風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)央行最早可能會(huì)在6月再度降息降準(zhǔn)。（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

　　5月28日消息，市場(chǎng)傳央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)操作，期限七天、14天和28天，定向正回購(gòu)利率為市場(chǎng)利率，規(guī)模逾千億元人民幣。對(duì)此，民生證券李奇霖表示，定向正回購(gòu)是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動(dòng)緊縮，這不是貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。

　　具體如下：

　?、俣ㄏ蛘刭?gòu)是資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動(dòng)緊縮。申請(qǐng)定向正回購(gòu)是因?yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)超儲(chǔ)太高，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落背景下，資金無(wú)處可去，主動(dòng)向央行申請(qǐng)正回購(gòu)。

　?、谙喾?，如果資金利率的寬松反映的如果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足疊加金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，正回購(gòu)開(kāi)啟反而有可能是貨幣寬松開(kāi)始的起點(diǎn)。比如，2014年春節(jié)后與當(dāng)前有相似的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，也出現(xiàn)了市場(chǎng)資金面極度寬松銀行主動(dòng)上報(bào)正回購(gòu)需求，央行開(kāi)啟正回購(gòu)的狀況，但這恰恰是貨幣寬松的起點(diǎn)，二季度央行持續(xù)定向降準(zhǔn)、再貸款和PSL助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　③正回購(gòu)開(kāi)啟反映機(jī)構(gòu)買(mǎi)“短”避“長(zhǎng)”的心態(tài)。機(jī)構(gòu)將多余資金配置選擇短期限正回購(gòu)，也不愿意配置長(zhǎng)端，主因是長(zhǎng)端受制于持續(xù)的地方置換債供給壓力：一是招標(biāo)利率太低擠出機(jī)構(gòu)配置利率/金融債配置需求，資產(chǎn)端收益率吃虧有做窄信用利差的動(dòng)力；二是地方置換債招標(biāo)結(jié)果良好，最后置換規(guī)?？赡苓€不止于這1萬(wàn)億。但隨著期限利差走擴(kuò)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下央行也有充足動(dòng)力維系短端穩(wěn)定，配置長(zhǎng)端安全邊際逐漸顯現(xiàn)。

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