新一輪債轉股啟動：政府不兜底損失 絕非免費午餐

　　新一輪債轉股大幕正式開啟。國務院10日公布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，明確了可以債轉股企業(yè)的正面清單和負面清單，“僵尸企業(yè)”等四類企業(yè)被禁止債轉股。

　　就此，國家發(fā)改委等多部委官員在國新辦10日召開的新聞發(fā)布會上回應了有關社會關切：市場化、法治化是本次債轉股的突出特征，政府不搞“拉郎配”，不承擔損失的兜底責任，市場化債轉股絕不是免費午餐。

　　——債務加重 降低企業(yè)杠桿率

　　《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》提出，除國家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權轉為股權。銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業(yè)股權的方式實現。鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股。

　　在不少專家看來，債轉股后，對企業(yè)來說，還本付息壓力頓消，不再為銀行“打工”，可以輕裝擺脫困境；對銀行而言，可以盤活和加快回收不良資產，有利于緩解金融風險。

　　這并不是債轉股政策在中國首次露面。上世紀90年代末，政府曾啟動大規(guī)模政策性的債轉股。那么，為何此時要再度啟動新一輪債轉股呢？

　　“近年來，中國企業(yè)杠桿率高企，債務規(guī)模增長過快，債務負擔不斷加重?！眹野l(fā)改委副主任連維良表示，市場化債轉股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強企業(yè)資本實力，防范企業(yè)債務風險；可以幫助企業(yè)降本增效，增強競爭力，實現優(yōu)勝劣汰；有利于推動企業(yè)股權多元化，促進企業(yè)改組改制，完善現代企業(yè)制度；有利于加快多層次資本市場建設，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結構。

　　——強調市場化 政府不兜底

　　此次債轉股同90年代末那次債轉股相比有何不同？中新網(微信公眾號：cns2012)記者注意到，市場化、法治化是此次債轉股強調的兩大關鍵詞。

　　“市場化、法治化是這次債轉股的主要特點，也是與上次政策性債轉股最大的不同?！?連維良說，本次債轉股的債權轉讓、轉股價格將依據市場形成的公允價格自主協(xié)商確定，國有企業(yè)的轉股定價也要遵循市場化原則，同時履行相關程序。相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益，政府不承擔損失的兜底責任。

　　“法治化原則就是強調債轉股的所有市場主體，債轉股的各個環(huán)節(jié)，涉及債轉股的所有行為都要在法治的框架下依法進行?！边B維良稱。

　　中新網記者發(fā)現，債轉股文件也對政府行為劃出了“紅線”，即各級人民政府及其部門不干預債轉股市場主體具體事務，不得確定具體轉股企業(yè)，不得強行要求銀行開展債轉股，不得指定轉股債權，不得干預債轉股定價和條件設定，不得妨礙轉股股東行使股東權利，不得干預債轉股企業(yè)日常經營。

　　——包括三類企業(yè) “僵尸企業(yè)”不能

　　哪些企業(yè)可以債轉股，哪些企業(yè)不能債轉股，這是一個時期以來社會高度關注的問題。對此，文件既明確了正面清單，也明確了負面清單。

　　根據文件，三類發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質企業(yè)開展市場化債轉股，包括：因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

　　而四類企業(yè)則明確禁止債轉股，包括：扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權債務關系復雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業(yè)。

　　“需要強調的是，正面清單和負面清單是明確債轉股的政策邊界，不是政府直接定企業(yè)，具體的債轉股對象企業(yè)還是由市場主體按照市場化法治化方式和上述指導性原則，自主協(xié)商確定?！?連維良說。

　　——不兜底、不強制、不免責

　　在上一次債轉股過程中，由于損失由財政兜底，實際上出現了不少債務人把債轉股當成免費午餐的現象。對此，連維良說，市場化債轉股絕不是免費午餐。

　　如何避免債轉股成為免費午餐？連維良提出，要做到“三個強化”：強化監(jiān)管、強化信用約束、強化追責；同時要做到“三個不”：不兜底、不強制、不免責。

　　—— “不兜底”。債轉股由各相關市場主體自主決策，風險自擔，收益自享，如果形成損失，該誰負責誰負責，政府不承擔損失的兜底責任，這一點非常重要，就是說，政府不提供免費的午餐。

　　——“不強制”。政府不強制企業(yè)，不強制銀行，不強制實施機構，不強制某一個特定的債權必須實施債轉股。具體是不是要債轉股，就是要市場主體自己說了算，特別是要經得債權人的同意，從這個意義上說，債權人和投資者也不提供免費午餐，在制度設計上保證這一點。

　　—— “不免責”。就是整個債轉股過程中，要貫徹股權先于債權吸收損失的原則。如果債轉股過程中，確認有資產損失，這個代價必須由原股東先擔責。

　　“所以，有了政府的不兜底、不強制和對原股東的不免責，就可以避免債轉股會不會成為某些債務人免費午餐的問題。” 連維良稱。(完)

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