美股引發(fā)黑色星期五 7月CPI決定A股走向

　　在美債危機(jī)暫被化解之際，周四美股卻出現(xiàn)罕見(jiàn)大跌，當(dāng)日三大股指跌幅均超4%，遭近三年來(lái)重創(chuàng)，并拖累全球股市萎靡不振、國(guó)際油價(jià)大幅下跌。對(duì)于大跌的原因，資本市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，不過(guò)更加值得關(guān)注的是，在A股周五跟風(fēng)下跌近60點(diǎn)的情況下，下周市場(chǎng)將怎樣面對(duì)7月CPI數(shù)據(jù)的出爐？為此，《金融投資報(bào)》記者獨(dú)家采訪了銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾、信達(dá)證券研發(fā)中心副總經(jīng)理劉景德、西南證券首席策略分析師張剛。

　　宏觀面：第三輪量化寬松政策漸近記者：盡管目前美國(guó)債務(wù)危機(jī)暫告段落，但全球金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)依然不看好，周四美股大跌或許是最直接的反映。在未來(lái)，美國(guó)會(huì)不會(huì)繼續(xù)推出第三輪量化寬松政策，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生什么影響？

　　左小蕾：周四美股大跌或是非正常表現(xiàn)，并非常態(tài)。從目前的情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)衰退以及歐債危機(jī)的蔓延，所有條件對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是不利的，市場(chǎng)整體情緒都較悲觀，此時(shí)又沒(méi)有任何短期的刺激政策等積極信號(hào)的釋放，所以情緒只能夠體現(xiàn)在股市上。而目前股市本來(lái)就存在泡沫，大跌也是正常的。不過(guò)，目前情況沒(méi)有2008年那么嚴(yán)重，2008年的金融危機(jī)是金融衍生品出現(xiàn)問(wèn)題，而現(xiàn)在則是債務(wù)危機(jī)。本質(zhì)不一樣。要解決此輪債務(wù)危機(jī)的根本，應(yīng)該是美國(guó)接受全球的直接投資，而不僅僅是不停的發(fā)債。

　　但我認(rèn)為，美國(guó)在未來(lái)推出第三輪量化寬松政策的可能性非常大，畢竟目前美國(guó)對(duì)于美債的解決辦法就是用新債還舊債。而一旦推出第三輪量化寬松政策，無(wú)疑將增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，不僅將再度推高大宗商品價(jià)格，還會(huì)給中國(guó)帶來(lái)輸入型通脹壓力。

　　劉景德：自5月份觸及盤中高點(diǎn)以來(lái)，道指最近幾周已累計(jì)下跌超過(guò)10%，周四美股大跌，美股或正式步入回調(diào)區(qū)間，而該交易日道指創(chuàng)下自2008年12月1日以來(lái)的最大單日跌幅。大跌的原因之一，是美股前期就一直處于弱勢(shì)，有繼續(xù)回調(diào)的前提；原因之二，是投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的預(yù)期并不樂(lè)觀。上述兩種因素加起來(lái)便造成了昨日美股的大跌。

　　至于第三輪量化寬松政策，我認(rèn)為會(huì)不會(huì)在未來(lái)推出，還有很大的不確定性。畢竟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從總體而言表現(xiàn)還是很穩(wěn)定的，其債務(wù)方面的壓力也好于歐洲；更重要的是，截至目前，美國(guó)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然沒(méi)有太大的問(wèn)題，即使要推出第三輪量化寬松政策，美國(guó)國(guó)會(huì)也不一定能夠通過(guò)。

　　張剛：我認(rèn)為周四美股的大跌屬于突發(fā)性大跌，但引發(fā)大跌的原因，直到現(xiàn)在我依然沒(méi)有找到。盡管外界認(rèn)為投資者對(duì)美債以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂是當(dāng)日大跌的主要因素，但我卻持有不同意見(jiàn)。因?yàn)槊纻约懊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的狀況市場(chǎng)投資者已經(jīng)充分了解，并非是突發(fā)性的因素。

　　昨日A股的大跌，我認(rèn)為屬于"羊群"效應(yīng)，僅僅是跟跌而已。至于目前外界所熱議的第三輪量化寬松政策的問(wèn)題，我認(rèn)為至少美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)直接推出，而是會(huì)選擇隱性推出，如以維護(hù)債券收益率的名義對(duì)外發(fā)布。

　　政策面：穩(wěn)健取向不變8月或加息記者：下周，7月CPI等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，而CPI作為央行加息與否的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，你們?nèi)绾慰创?月的CPI？在此背景下，加息可能性有多大，下半年的政策會(huì)否出現(xiàn)調(diào)整？

　　左小蕾：7月CPI數(shù)據(jù)一定是繼續(xù)高企的，但具體數(shù)字我不做預(yù)測(cè)。央行表述非常清楚，在下半年要把通貨膨脹的調(diào)控放到一個(gè)突出的位置，然后要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。這個(gè)表述沒(méi)有任何改變。因?yàn)橥浀男蝿?shì)有它的規(guī)律，不會(huì)很快就出現(xiàn)趨勢(shì)性的改變，所以繼續(xù)把它放在一個(gè)突出的位置，這個(gè)是跟現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相吻合的。從這個(gè)意義上說(shuō)，貨幣政策的取向，穩(wěn)健的取向也是不太會(huì)改變的。

　　央行上半年頻繁的調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，實(shí)際上最大的原因是資本流入的問(wèn)題。6月份資本是凈流出的，為-21億，所以7月份沒(méi)有提存款準(zhǔn)備金率。根據(jù)這個(gè)形勢(shì)的變化，央行在下半年制定政策的時(shí)候，如果外匯流入的態(tài)勢(shì)不是那么嚴(yán)重，就沒(méi)有必要使用所有的赤字，這也是它的一個(gè)調(diào)整。這個(gè)調(diào)整是基于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變化，所以要關(guān)注動(dòng)態(tài)的變化。

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　　至于加息有沒(méi)有可能，這要看形勢(shì)的動(dòng)態(tài)變化。上一次加息最重要的考量就是負(fù)利率的情況，加息對(duì)增加資本的流入是負(fù)面影響，對(duì)其他方面包括地方政府平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)也不是非常正面的作用，唯一一個(gè)正面的作用就是負(fù)利率。如果它是以這個(gè)為目標(biāo)，現(xiàn)在負(fù)利率還存在，那么還有加息的可能性。但是這個(gè)又要跟其他的約束條件結(jié)合起來(lái)，如果其他的負(fù)面影響非常大，超過(guò)了對(duì)負(fù)利率調(diào)息的影響，那也可能加息。

　　張剛：我預(yù)測(cè)7月份的CPI數(shù)據(jù)會(huì)在6.2%左右，在這樣的情況下，加息和提高存款準(zhǔn)備金率將是必然的結(jié)果。對(duì)于加息，我認(rèn)為起不到收縮流動(dòng)性的作用。因?yàn)榧酉⒁院髮?duì)目前的貸款利率的提振作用不明顯。0.25%對(duì)實(shí)際利息貸款的影響是微弱的，加息一個(gè)是必要性不足，一個(gè)是迫切性也不足。

　　劉景德：我們判斷7月CPI將仍然維持高位運(yùn)行，但未必能夠繼續(xù)創(chuàng)出新高，可能會(huì)在6.3%左右波動(dòng)。如果最終的結(jié)果真如我們的預(yù)期，那么在未來(lái)加息的可能性就非常大了。不僅如此，存款準(zhǔn)備金率也有可能隨之上調(diào)。但如果7月CPI出現(xiàn)大幅回落，比如回落到6%以下，則加息的可能性就微乎其微。但從我們掌握的數(shù)據(jù)看，7月CPI出現(xiàn)大幅回落的幾率非常小，因此下一次加息的時(shí)間可能就是8月，而年內(nèi)應(yīng)該還有兩次加息的空間，每次為0.25%?？紤]到存款準(zhǔn)備金率現(xiàn)在已經(jīng)處于高位，我認(rèn)為年內(nèi)最多也只會(huì)提兩次。

　　資金面：流動(dòng)性收縮是下半年選擇記者：請(qǐng)問(wèn)，你們?cè)趺纯创习肽甑呢?cái)政政策？在通脹高企和經(jīng)濟(jì)增速下滑的情況下，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)"滯漲"？

　　左小蕾：上半年央行的貨幣政策很穩(wěn)健，盡管半年內(nèi)出現(xiàn)了五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和三次上調(diào)利率，但是上半年16％的M2增速，依然超過(guò)名義GDP15%的增長(zhǎng)水平。更重要的是，民間"脫媒"信貸增長(zhǎng)，可能并沒(méi)有完全統(tǒng)計(jì)進(jìn)M2的增長(zhǎng)之內(nèi)，貨幣政策工具使用相信會(huì)更加靈活。比如更多使用公開(kāi)市場(chǎng)操作方式來(lái)調(diào)控流動(dòng)性，從而降低提升存款準(zhǔn)備金率的頻率。

　　此外，貨幣政策可能會(huì)關(guān)注負(fù)利率對(duì)通脹預(yù)期的影響。如果CPI增速仍然高位運(yùn)行，較長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)利率會(huì)加大通脹預(yù)期壓力，從而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄流出金融體系之外"脫媒"運(yùn)作，產(chǎn)生貨幣政策"鞭長(zhǎng)莫及"的貨幣創(chuàng)造活動(dòng)。

　　張剛：從今年上半年M2增長(zhǎng)快于名義GDP增長(zhǎng)的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)金融體制內(nèi)的流動(dòng)性并未構(gòu)成通脹新壓力，但體制外"脫媒"資金的快速周轉(zhuǎn)創(chuàng)造流動(dòng)性的活動(dòng)非?；钴S，成為導(dǎo)致通脹的重要新增貨幣因素。負(fù)利率長(zhǎng)期存在，使"脫媒"活動(dòng)更加活躍并加大通脹預(yù)期。當(dāng)然，負(fù)利率的改善，不能完全使"金融脫媒"得到改善，利率調(diào)整也要看綜合因素的影響，迅速拉平負(fù)利率也并非短期政策目標(biāo)。

　　劉景德：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹高企和經(jīng)濟(jì)增速下滑并存的現(xiàn)象，使市場(chǎng)對(duì)"滯漲"的擔(dān)憂逐步升溫。而在宏觀調(diào)控方面，中國(guó)一直面臨"兩難"的困境，現(xiàn)在看來(lái)，一個(gè)合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展更為重要。

　　未來(lái)我國(guó)的政策模式可能會(huì)發(fā)生顯著變化，緊縮可能是下半年政策的長(zhǎng)期選擇。盡管估值方面A股已處于歷史低位，但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看并無(wú)法排除繼續(xù)下行的可能；從變動(dòng)慢的PB來(lái)說(shuō)，僅就價(jià)值而論，現(xiàn)在的整體股市可能還未見(jiàn)底。供求方面，從發(fā)行節(jié)奏看，2010年保持了較為穩(wěn)定高效的發(fā)行速度，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將在2011年維持。2011年開(kāi)年以來(lái)，新基金一直處于高頻率發(fā)行中，通常情況下處于20只左右的基金同時(shí)發(fā)行的狀態(tài)。不過(guò)，年初新基金發(fā)行規(guī)模并不大，與解禁規(guī)模相比只是杯水車薪。

　　大趨勢(shì)：恐慌性下跌后將出現(xiàn)反彈記者：基于宏觀經(jīng)濟(jì)面以及國(guó)內(nèi)政策面，你們認(rèn)為下周市場(chǎng)行情將如何演繹？

　　劉景德：我認(rèn)為，基本上將維持弱市震蕩的格局，2600點(diǎn)將是大底。昨日A股大跌主要是受外圍股市的影響，盡管大跌情況不會(huì)持續(xù)，但是下周一到周三的A股走勢(shì)非常關(guān)鍵。從歷史性的大底看，998點(diǎn)，1664點(diǎn)都在60季線止跌回升。單純從技術(shù)上看，如果市場(chǎng)跌破2600點(diǎn)，那么下一個(gè)目標(biāo)位就是2300點(diǎn)附近，如果還繼續(xù)下跌，指數(shù)就有可能在未來(lái)的60季線見(jiàn)大底，所對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位在2000點(diǎn)左右。如果不破，A股將依然維持弱市震蕩格局。

　　操作上，建議投資者關(guān)注化工板塊和航空板塊；而白酒股盡管前期表現(xiàn)較好，但是在大盤有可能繼續(xù)下跌的情況下，目前應(yīng)該盡量回避，以防止其出現(xiàn)超跌。

　　張剛：我認(rèn)為目前已經(jīng)處于恐慌性下跌的尾聲，下周A股將出現(xiàn)反彈，依據(jù)有二：如果CPI繼續(xù)維持高位，那么市場(chǎng)前期一直擔(dān)憂的通脹問(wèn)題會(huì)得到解答，使利空因素出盡；如果CPI出現(xiàn)回落，那么無(wú)疑將成為利好消息。總體而言，8月上半個(gè)月，應(yīng)該會(huì)有一個(gè)誘多行情，高點(diǎn)應(yīng)該在2800點(diǎn)附近。因?yàn)?月公告的限售股解禁后套現(xiàn)的市值規(guī)模達(dá)到100多億元，是在兩度沖擊2800點(diǎn)附近的高點(diǎn)時(shí)候形成的；也就是說(shuō)，沖到2800點(diǎn)這個(gè)位置，就會(huì)引來(lái)大規(guī)模的套現(xiàn)盤。目前點(diǎn)位與其還有100多點(diǎn)的空間。有必要提醒的是，8月后半個(gè)月會(huì)有一波下跌，同樣會(huì)從2800點(diǎn)這個(gè)位置開(kāi)始，也不會(huì)破2610點(diǎn)。當(dāng)然，這只是上證綜合指數(shù)，中小板、創(chuàng)業(yè)板另當(dāng)別論。8月份之后就臨進(jìn)第四季度了，第四季度應(yīng)該是整個(gè)A股進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉(cāng)布局的時(shí)候。因?yàn)橄酥T多利空之后，四季度市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)相當(dāng)好，但是上證指數(shù)難以越過(guò)3000點(diǎn)。

　　就短線板塊而言，建議投資者下周關(guān)注西部概念板塊，因?yàn)榛蛟S會(huì)有利好政策出臺(tái)刺激該板塊上漲。