美股深陷泥淖 A股能否夾縫求生

　　上周，對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的深化與美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能二次探底的恐慌情緒嚴(yán)重沖擊了全球各主要股市，上周四美國(guó)三大股指更是呈現(xiàn)出斷崖式下跌。考慮到美股走勢(shì)對(duì)全球資本市場(chǎng)影響巨大，因此在美股深陷調(diào)整之時(shí)，A股上周較強(qiáng)的表現(xiàn)值得探討。如果未來(lái)美股持續(xù)調(diào)整，A股能否走出獨(dú)立行情？

　　衰退“病毒”襲擊美股

　　考驗(yàn)A股免疫力的時(shí)候到了

　　當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)步入一體化時(shí)代，華爾街任何一點(diǎn)波瀾都能夠在最短時(shí)間內(nèi)波及到全球資本市場(chǎng)。因此，當(dāng)我們享受著全球化帶來(lái)的紅利時(shí)，也必須要承擔(dān)全球化可能帶來(lái)的苦果。美國(guó)與中國(guó)作為全球前兩大經(jīng)濟(jì)體，其一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著全球資本市場(chǎng)的神經(jīng)。歷史上，中美兩國(guó)股市的走勢(shì)也存在一定的正相關(guān)性。但在金融危機(jī)后，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻不盡相同，當(dāng)我們正苦于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所帶來(lái)的通脹煩惱時(shí)，美國(guó)卻讓經(jīng)濟(jì)二次探底的可能變得愈加真實(shí)。

　　當(dāng)人們以為美債危機(jī)的暫時(shí)性解決可能成為美股觸底反彈的催化劑時(shí)，并未曾想到，這僅僅是一個(gè)開始。先是二季度GDP增長(zhǎng)速度，后是制造業(yè)PMI指數(shù)，再是首次失業(yè)申請(qǐng)救濟(jì)金人數(shù)，無(wú)一不是大幅低于預(yù)期。在歷經(jīng)兩輪量化寬松后，人們卻發(fā)現(xiàn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)一如既往的糟糕。雖然QE2在推出之初便飽受質(zhì)疑，但誰(shuí)又能想到，除了迅速造富了新一批的華爾街巨頭以及將通脹成功輸出至全球外，QE2連抗生素的作用都沒有達(dá)到。人們不禁懷疑，擺在奧巴馬面前的牌到底有多爛。

　　不過(guò)，上周五美股還是看到了一則好消息：美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人口上漲了11.7萬(wàn)，7月失業(yè)率降至9.1%，均高于此前市場(chǎng)的一致預(yù)期。在行將結(jié)束飽受糟糕數(shù)據(jù)折磨的一周后，美股投資者終于在絕望中又重新看到了希望，而經(jīng)歷了黑色星期四的美股也在周五止住了跌勢(shì)。不過(guò)，隨之而來(lái)卻是標(biāo)普下調(diào)美國(guó)長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)至AA，近百年來(lái)一直堅(jiān)挺的AAA美國(guó)評(píng)級(jí)這次終于未能擺脫降級(jí)厄運(yùn)。如果連曾經(jīng)在雷曼倒閉前慷慨授予其A級(jí)信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)普爾這次也強(qiáng)硬了起來(lái)，對(duì)美國(guó)而言，衰退的腳步聽起來(lái)已經(jīng)越來(lái)越清晰了。毫無(wú)疑問，下周對(duì)美股和全球投資者而言仍將是煎熬的一周，對(duì)歐債危機(jī)深化與美國(guó)經(jīng)濟(jì)或陷衰退的擔(dān)憂仍將繼續(xù)推高全球投資者的避險(xiǎn)情緒。只是，人們不知道，當(dāng)此前全球公認(rèn)的最安全投資品種美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債評(píng)級(jí)遭下調(diào)后，下一個(gè)資金的避風(fēng)港會(huì)在哪里，難道是最近屢創(chuàng)新高的黃金？

　　在全球經(jīng)濟(jì)一片陰霾之時(shí)，上半年GDP增速維持在9.6%的中國(guó)無(wú)疑成為了透過(guò)烏云的一縷曙光。不過(guò)，家家有本難念的經(jīng)，始終高企的通脹水平也成為了制約A股走牛的根本性因素。當(dāng)然，A股投資者或許也應(yīng)該感到幸運(yùn)，在上周四標(biāo)普500指數(shù)暴跌近5%時(shí)，上證綜指周五2.15%的跌幅竟是在全球各主要市場(chǎng)中表現(xiàn)最好的。事實(shí)上，盡管上周上證綜指累計(jì)下跌達(dá)2.79%，但與歐美主要股市接近10%的周跌幅相比，恐怕也只能用“差強(qiáng)人意”來(lái)形容了。

　　近期A股相對(duì)強(qiáng)勁的表現(xiàn)絕非偶然。為應(yīng)對(duì)通脹問題，中國(guó)自去年10月份便進(jìn)入了加息周期，持續(xù)緊縮的貨幣政策盡管尚未解決通脹問題，但一直壓制著A股整體的估值水平。A股在金融危機(jī)后于2009年8月見頂，距今已兩年時(shí)間，期間上證綜指再未能接近前期高點(diǎn)。而歐美股市在7月下旬還處于頂部區(qū)域。顯然，中國(guó)與歐美宏觀政策的不同步?jīng)Q定了A股與歐美股市的不同步?？梢灶A(yù)見的是，如果央行一直同歐美一樣維持低利率政策，A股當(dāng)前或許仍在3000點(diǎn)之上沖刺，在周四的全球性股災(zāi)之后，第二天上證綜指也絕不會(huì)僅僅下跌56點(diǎn)。

　　面對(duì)美國(guó)不佳的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與糟糕的資產(chǎn)負(fù)債表，有投資者擔(dān)心，A股會(huì)重蹈2008年全球金融危機(jī)時(shí)的覆轍。不過(guò)，此一時(shí)非彼一時(shí)，2008年初，上證綜指仍在5000點(diǎn)上方踟躕，當(dāng)時(shí)整體A股的估值水平在40倍以上；如今全部A股的估值水平僅為16倍，市盈率低于10倍的股票比比皆是。此時(shí)再一味地“恐慌”似乎已經(jīng)意義不大，周五滬深股市的表現(xiàn)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。在開盤恐慌性拋盤的拖累下，上證綜指大幅低開，早盤最多跌至2605點(diǎn)，跌破了前期2610點(diǎn)的階段底部位置。不過(guò)，隨后A股卻呈現(xiàn)出震蕩向上的態(tài)勢(shì)，抄底資金不斷涌入。盡管指數(shù)下跌了57點(diǎn)，但看起來(lái)“跌不動(dòng)”的A股似乎也在向投資者傳達(dá)著積極的信號(hào)。

　　當(dāng)然，我們不能忽視外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期給A股投資者所帶來(lái)的困擾，無(wú)論美國(guó)是否啟動(dòng)新的刺激政策，對(duì)央行都將帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。如果美國(guó)堅(jiān)持不啟動(dòng)新一輪的量化寬松政策，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期將會(huì)加強(qiáng)，央行將不得不考慮歐美經(jīng)濟(jì)一旦二次探底將對(duì)出口部門帶來(lái)的負(fù)面影響，此時(shí)過(guò)于嚴(yán)格的貨幣政策取向或許將加劇投資者對(duì)上市公司業(yè)績(jī)下滑的擔(dān)憂；而一旦美國(guó)QE3付諸實(shí)踐，相對(duì)較高的基準(zhǔn)利率以及升值預(yù)期更加強(qiáng)烈的人民幣資產(chǎn)對(duì)熱錢的吸引力將大大增強(qiáng)，央行勢(shì)必面臨“松緊兩難”的困局。因此，未來(lái)的不確定性仍將制約著投資者的信心，這時(shí)9日公布的7月通脹數(shù)據(jù)就顯得格外重要。如果7月CPI沒有創(chuàng)出新高或低于此前市場(chǎng)的預(yù)期，那么未來(lái)央行在貨幣政策上的可操作空間將更為靈活，將為應(yīng)對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)掌握更多的主動(dòng)性。往好的方面想，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年能夠在有效抑制通脹的同時(shí)維持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)速度，A股就已經(jīng)具備了成為全球股市“黑天鵝”的資質(zhì)。（曹陽(yáng)）

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　　美股給“臉色” A股凸顯“自制力”

　　很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，紐約股市都是全球市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，這一事實(shí)至今仍然存在。不過(guò)，根據(jù)本報(bào)記者對(duì)本年度標(biāo)普500指數(shù)及上證綜指市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析，中國(guó)A股市場(chǎng)卻在進(jìn)入2011年以來(lái)顯示了較強(qiáng)的“自制力”——盡管仍要參考美股走勢(shì)，卻能在約40%的時(shí)間里對(duì)自身走勢(shì)實(shí)施“矯正”。這一方面是緣于全球經(jīng)濟(jì)的“雙軌”復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；另一方面，也反映了中國(guó)財(cái)經(jīng)市場(chǎng)信息對(duì)全球金融市場(chǎng)影響力的提升。

　　不過(guò)，在“自制力”凸顯的同時(shí)，A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性仍有待提高。數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)市場(chǎng)利空頻出的2011年，A股的波動(dòng)性仍顯著強(qiáng)于紐約股市。

　　A股“矯正”四成“指導(dǎo)”

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2011年至7月底，美股和A股共同開市交易的時(shí)間共有135天、30周。在此期間，A股開盤走勢(shì)與美股前日走勢(shì)相同的交易日共有92個(gè)，占被納入統(tǒng)計(jì)范圍的全部135個(gè)交易日的68.1%；走勢(shì)相異的則有43個(gè)，占比為31.9%。

　　如果以整個(gè)交易日的走勢(shì)來(lái)計(jì)，2011年至今，美股與A股同一交易日內(nèi)同向變化的有65天，占比為48.1%；而異向變動(dòng)的則有70天，占比51.9%。

　　從上述兩組數(shù)據(jù)我們可以看到，盡管有近七成的開盤走勢(shì)與美股趨同，但A股仍有大半數(shù)交易日與美股出現(xiàn)差異。因此，考慮到A股先與美股異向運(yùn)動(dòng)后又走勢(shì)趨同的情況在今年上半年不曾出現(xiàn)，A股事實(shí)上37次對(duì)“美股開盤指導(dǎo)”實(shí)施了矯正，比例高達(dá)40.2%。

　　觀察人士指出，A股的上述明顯“自制力”首先取決于中國(guó)與美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的差異，前者雖然處于“階段性軟點(diǎn)”卻仍保持相對(duì)旺盛的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而后者目前則徘徊在再度衰退的邊緣。當(dāng)然，中國(guó)金融市場(chǎng)信息對(duì)全球市場(chǎng)影響力的提升，也可以從這一現(xiàn)象中得到印證。值得一提的是，在同時(shí)交易的135個(gè)交易日中，美股開盤走勢(shì)與A股當(dāng)日走勢(shì)為同向的有74天，占比達(dá)到了54.8%。

　　A股大幅波動(dòng)幾率更高

　　與此同時(shí)，通過(guò)對(duì)美股和A股今年以來(lái)日、周、月漲跌幅的統(tǒng)計(jì)分析，我們還發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)的波動(dòng)性仍顯著大于紐約股市(見圖)。以兩個(gè)市場(chǎng)的日漲跌幅為例，上證綜指今年以來(lái)日漲跌幅超過(guò)2%的交易日有7個(gè)，而標(biāo)普500指數(shù)則僅有2個(gè)；而標(biāo)普500指數(shù)更顯著的波動(dòng)幅度集中在0.5%至1%區(qū)間，在那里，該指數(shù)以41對(duì)34個(gè)交易日領(lǐng)先上證綜指。在周漲跌幅數(shù)據(jù)方面，上證綜指方面漲跌幅超過(guò)2%的共有10周，多于標(biāo)普500指數(shù)的8周；而標(biāo)普500指數(shù)共有9次周漲跌幅不及0.5%，而上證綜指則為5次。

　　此外，上證綜指在今年貢獻(xiàn)的最大日漲幅、日跌幅，其絕對(duì)值也領(lǐng)先標(biāo)普指數(shù)。不過(guò)，在統(tǒng)計(jì)范圍之外的8月4日，標(biāo)普500指數(shù)單日下跌4.78%，大大超出了上證綜指在5月23日創(chuàng)下的3.06%的2011年日跌幅紀(jì)錄。隨著市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)前景的憂慮情緒加深，紐約股市的穩(wěn)定性有可能在未來(lái)一段時(shí)間里有所弱化。

　　同樣從漲跌幅統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美股與A股穩(wěn)定性差異隨著統(tǒng)計(jì)單位的擴(kuò)大而逐漸減弱，兩個(gè)目標(biāo)指數(shù)在月度漲跌幅區(qū)間分布上的相似性就相對(duì)較高。這也是A股市場(chǎng)穩(wěn)定性欠佳的性質(zhì)在另一個(gè)角度的反映。

　　需要指出的是，相對(duì)于僅有30個(gè)成分股的道瓊斯指數(shù)，本次統(tǒng)計(jì)研究所選取的、有500個(gè)成分股的標(biāo)普500指數(shù)，由于成分股數(shù)量較多而更易顯現(xiàn)其波動(dòng)性較小的特征。不過(guò)，本報(bào)記者選擇標(biāo)普指數(shù)正是由于其樣本量和公司在行業(yè)中的地位更能反映市場(chǎng)趨勢(shì)，而且該指數(shù)與上證綜指的可比性也相對(duì)較高。

　　美股對(duì)國(guó)際性信息反應(yīng)更強(qiáng)

　　美股與A股市場(chǎng)目標(biāo)指數(shù)的漲跌幅差同樣值得關(guān)注，在某種意義上，該數(shù)據(jù)所顯示出的兩市走勢(shì)差異顯著化趨勢(shì)有助于弄清美股和A股市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年以來(lái)，兩市共有16次日漲跌幅之差超過(guò)2%，6次周漲跌幅之差超過(guò)3%，并在4月和5月呈現(xiàn)出3%以上的月度漲跌幅之差。

　　從上述數(shù)據(jù)的分布來(lái)看，漲跌幅之差較大的情況主要集中在1月中旬、3月中上旬、4月下旬、5月和6月之交以及7月中下旬。其中，1月中旬中國(guó)人民銀行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期是這一時(shí)段市場(chǎng)反映強(qiáng)烈的重要誘因：在上證綜指與1月10日至14日累計(jì)下跌1.67%的同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)則因獲得大量資金凈流入同期上揚(yáng)1.71%。

　　隨后在3月中旬，日本大地震令全球股市“失血”。值得注意的是，上證綜指在地震當(dāng)日下滑0.79%之后，該指數(shù)在隨后的3個(gè)交易日內(nèi)分別上漲0.13%、下跌1.41%和上漲1.19%，損失程度逐漸收窄；而標(biāo)普500指數(shù)則在這3個(gè)交易日中，跌幅由0.60%放寬至1.97%。這一對(duì)比顯示出國(guó)際化程度更高的紐約市場(chǎng)對(duì)國(guó)際性信息的反應(yīng)，程度及持續(xù)時(shí)間都要更甚于A股市場(chǎng)。

　　而在進(jìn)入5月之后，歐美債務(wù)危機(jī)深化的影響充斥并影響著整個(gè)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)對(duì)其他財(cái)經(jīng)領(lǐng)域信息的反應(yīng)程度有所折扣。從這個(gè)角度來(lái)講，2011年前7個(gè)月、特別是5月至8月，并非厘清各區(qū)域金融市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)的絕佳時(shí)期。不過(guò)，從目前的情況來(lái)看，美股對(duì)國(guó)際性信息反應(yīng)更為強(qiáng)烈，中國(guó)財(cái)經(jīng)信息的市場(chǎng)影響力有所放大等兩個(gè)基本判斷柔軟成立。（高?。?/p>