當前A股市場不宜過分看空

　　近期歐美主權(quán)債務危機持續(xù)發(fā)酵，全球高風險資產(chǎn)遭遇重挫，除黃金以外的大宗商品和股票市場深度回調(diào)，國內(nèi)股市也受到?jīng)_擊而大幅下跌。中國證券報認為，海外主要經(jīng)濟體復蘇前景不明，加劇了國內(nèi)投資者的恐慌情緒，是造成國內(nèi)市場下跌的直接原因。然而，對美債擔憂的心理層面影響大于實質(zhì)影響。進一步梳理內(nèi)因，無論從經(jīng)濟增長、上市公司盈利還是市場整體估值水平來看，A股持續(xù)下跌理由并不充分，當前不宜再過分看空。

　　2008年國際金融危機解決方案的本質(zhì)，是以國家資產(chǎn)負債表的膨脹來修復企業(yè)和個人的資產(chǎn)負債表。危機過后，歐美政府在“去債務化”壓力線上苦苦掙扎卻屢戰(zhàn)屢敗，債務問題愈演愈烈。應該說，歐美主權(quán)債務危機爆發(fā)有其必然性。只不過，此次美國長期主權(quán)債務評級調(diào)低恰好發(fā)生在市場情緒脆弱之際，于是，全球風險資產(chǎn)投資者集體用腳投票。

　　必須承認，中國股票市場作為全球資本市場的重要組成部分，難免會受到負面沖擊。但中國證券報認為，經(jīng)過風險快速釋放，市場繼續(xù)大幅下跌動能不足，不必對美債危機過分擔憂，更重要的是，國內(nèi)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長、良好的上市公司業(yè)績以及合理的估值水平，是支撐市場平穩(wěn)運行的內(nèi)在因素。

　　當前投資者對美國債務的擔心，主要邏輯在于評級下調(diào)后，美債被大量拋售后市場利率跳升，從而提高全球資金價格并引發(fā)二次衰退。但中國證券報認為，美債被大量拋售這一假設未必成立。據(jù)統(tǒng)計，目前美國政府發(fā)行或擔保的債券占世界上AAA債券的55%，除美國國債外可供選擇的AAA級債券數(shù)量有限?？梢哉f，配置美債具有一定“剛需”特征。同時，最近德國、法國信貸違約掉期(CDS)持續(xù)上升甚至超過美國，相對而言，短期大量拋售美債的經(jīng)濟動機也不夠強烈。

　　當前，對于Ａ股投資者來說，一方面要警惕美債危機放大效應的心理影響，另一方面要充分認識到，決定當前Ａ股運行方向的內(nèi)在因素仍然健康。

　　首先，中國經(jīng)濟增長正朝調(diào)控預想方向穩(wěn)健發(fā)展，軟著陸態(tài)勢進一步明確。上半年GDP增速達9.6%，今明兩年維持在8%以上不成問題。從小周期看，7月PMI繼續(xù)放緩，但分項中新訂單和采購量反季節(jié)回升至51.1和52，這或許預示著經(jīng)濟開始企穩(wěn)并逐漸轉(zhuǎn)向小復蘇。控通脹是宏觀調(diào)控的首要任務，消費品、生產(chǎn)資料和房地產(chǎn)價格構(gòu)成的廣義通脹水平下半年下行趨勢也基本確立。最近大宗商品普跌，生產(chǎn)資料價格向下壓力增大，客觀上也加速了通脹下行拐點到來?？梢灶A計，四季度通脹壓力將得到真正緩解，貨幣政策贏得回旋余地。

　　其次，上市公司盈利增長整體上看仍然良好，尤其是銀行等權(quán)重行業(yè)。中國證券報預計，銀行業(yè)上半年業(yè)績增速將達30%，保守測算銀行全年業(yè)績增長可維持在20%以上。據(jù)此預計，2011年A股整體業(yè)績增速依然能維持在18%以上。

　　最后，Ａ股二級市場估值中樞已經(jīng)處于合理區(qū)間下限。即使在全年業(yè)績零增長的悲觀假設下，當前滬深300指數(shù)的市盈率也僅為14倍，相比于之前上證綜指998點和1664點兩個時點，這一估值水平也是下限。這一數(shù)據(jù)為股市提供了較好的安全邊際，Ａ股繼續(xù)下跌空間有限。

　　中國證券報認為，四季度之前，全球金融局勢和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境難以使得A股出現(xiàn)系統(tǒng)性機會。但大幅下跌之后的股市也在一定程度上具備了可操作性，尋找和布局業(yè)績增速確定的優(yōu)質(zhì)成長性股票應該成為當下理性選擇。

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